债券研究专题:这些年,我们追过的固定收益产品

投资要点

从固定收益产品的分类上看,包括了存款,存单,债券,理财,货币基金,债券基金,资产证券化产品,信托,P2P 等产品。这些产品纷繁复杂,究竟投资价值如何?本篇报告试图从收益,风险和流动性三个角度对目前可供投资的固定收益类产品做一个解析。收益率指的是年化收益率,风险的衡量包括两个维度,其一是信用风险,即违约或者发生类违约事件的风险;其二是估值风险,即由于收益率出现波动而使得回报达不到预期的风险,我们一般用波动率来衡量。对于这两类风险,我们认为,一旦发生信用风险,那么讨论回报已经没有意义,因为本金都将受损,因此从风险角度看,固定收益类产品遇到信用风险比遇到估值风险压力更大。

完全量化固定收益产品的风险难以操作,因此,我们通过刻画固定收益产品的信用风险和波动风险来综合考量固定收益产品的风险。由于信用风险对于固定收益产品是致命的,我们给到60%的权重,波动风险,我们给到40%的权重。风险打分满分为10 分,得分越高,风险度越低,说明基本没有信用风险和估值风险。

对于流动性问题,我们一方面考虑是不是存在疏通的交易场所,有没有较大的成交量;另一方面考虑假设卖出之时,是不是需要承担损失(比如定存提前取现,将损失利息)。流动性,我们使用高,中,低三个档次划分。

从收益上看(同期限),二级债基>P2P>一级债基>纯债基金>信托>ABS 优先档>理财>信用债>货币基金>同业存单>大额存单>国债>定存>活期。

从风险(包括了信用风险和估值风险)上看,活期、定期、同业存单、大额存单、银行理财、货币基金<债券、ABS 优先档、纯债基金<一级债基<信托<二级债基

从流动性上看,活期>货币基金>债券基金>债券>同业存单>ABS 优先档>定存,大额存单,信托>理财。

分级基金A 端虽然具有部分债性,但是由于分级A 的交易性较为复杂,属性也较为多样化,与固收类产品还是有许多的不同之处。分级A 包含三种价值:债券价值、期权价值以及配对价值。当基础资产(比如股票)波动较大时,分级A 由于期权价值和配对价值的存在,使得其隐含收益率会产生较大幅度的波动,因而严格意义上看,分级基金A 端不是一个传统意义上的固定收益产品。