益生股份:引入中信并购基金实施战略扩张,禽链反转贡献业绩高弹性

投资要点

事件:7月29日,公司与中信并购基金管理有限公司签署《战略合作协议》,协议包括战略布局、并购整合等七项内容,同时公司正筹划员工持股计划、股票于7月31日起复牌。

益生股份与中信并购基金战略合作3年,由中信并购基金以战略合作者的身份协助益生股份进行战略梳理、行业研究、资源配置、整合服务、团队激励及实际控制人财富管理等持续的综合服务,将有利于公司益生股份在其细分行业的核心能力能够释放长期效益,并逐步通过收购、整合等方式帮助益生股份实现企业的转型、升级。同时公司筹划员工持股计划,以不超过超过500人、股本总额10%的规模完善激励机制,在战略扩张与转型的关键期贡献内部动力。

2015年上半年公司预计亏损,但全年将实现盈利。受到过剩产能影响,禽链2015年上半年均价位于成本线之下,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价大致在7元/套、1.65元/羽,公司亏损约6000万元。在2014年上半年大致55万套的引种量带动下,2015年下半年行业整体价格中枢将确定性上移,下半年商品代鸡苗均价将达到3.5元/羽附近;同时因今年行业1季度出现的3万套之内的断崖引种量,上游的父母代鸡苗价格将在年底进行加速上冲至25元/套以上。全年整体来看,父母代鸡苗、商品代鸡苗预计均价在15元/套、2.7元/羽,公司预计单位净利分别近0.25元/套、0.09元/羽。预计今年在1400万套与2.5亿只销售体量下,我们测算贡献业绩2500万元左右,加之父母代蛋雏鸡业务后净利润将达到近3000万元。

2016年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5亿元业绩。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下,我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况,2016年应当是禽链的景气高点,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23元/套、3.7元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑,预计2016年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200万套、2.7亿只的销量。因此在单位净利6.8元/套、1.03元/羽的情况下,我们测算出两项核心业务将贡献3.5亿元业绩,结合蛋鸡业务净利润将达到3.7亿元。

长期来看,公司在产业资源领域的布局,有望实现战略加速扩张,打开盈利空间:(1)在禽链上游领域通过并购提升份额,逐步构建垄断优势与行业定价权,提升主业盈利能力;(2)进入兽药等领域,整合高盈利的企业进入上市公司产业平台,在提升整体盈利能力的同时协同发展;(3)利用公司的比较优势,在海外布局禽链业务,寻找新的市场空间;(4)通过产业资本建立更全面、有效的激励机制,提升经营与生产效率。

我们预计公司 2015-17年eps 达到0.1、1.24、1.28,根据2016年25XPE,给与目标价31元,维持“买入”评级。