6月工业企业利润点评:需求疲软正在传导至新兴产业

投资要点:

6月工业企业利润同比由升转降。6月规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%,5月前值为同比增长0.6%,结束了连续两月的同比增长态势再次掉头向下。1-6月规模以上工业企业利润累计同比下降0.7%,降幅较上月收窄0.1个百分点。1-6月规模以上工业主营业务收入利润率为5.49%,年初以来持续增长,但仍低于去年同期的5.57%。1-6月工业企业主营业务收入累计增长1.4%,较5月前值提速0.1个百分点。我们认为6月当月的利润总额同比下降主要反映了去年同期的高基数效应,整体来看6月规模以上工业企业经营状况依然相对平稳。

分行业来看,6月上下游企业经营状况较上月出现一定反转,上游降幅有所收窄,而中下游企业增长势头减弱。1-6月采矿业利润累计同比降幅由上月的59.8%继续收窄至58.8%,年初以来持续缓慢收窄,主要反映了上半年主要矿产品价格小幅技术性修复对采矿业的微幅拉动。1-6月煤炭开采和洗选业同比降幅由上月的61.6%显著扩大至66.8%,表明过剩产能的去化过程依然漫长。制造业同比增速由1-5月的6.5%下滑至6.1%,符合我们之前的判断,即制造业去产能压力依然严峻,供需不匹配之下制造业短期内难以企稳。计算机通信及电子设备制造业累计同比增速由上月的24.3%大幅降至19.0%,较2月的48.4%的高位已经下降一半以上,再次表明新兴产业增长动能不断减弱,经济转型形势堪忧。政府主导的铁路、船舶及航空等运输设备制造业累计同比增速也由上月的9.0%大幅降至5.4%,为2013年12月以来的最低值,再次加剧稳增长压力。

综合整体及分项数据,我们认为尽管上半年规模以上工业整体保持周期性弱势复苏态势,但分项数据释放出众多潜在不利信号。其一,新兴产业增速不断放缓,经济结构转型困难。代表此轮“新经济”的计算机及铁路等运输行业在去年年底及今年年初出现一次性大幅增长后增速纷纷回落。从根本上说,此轮经济增速下滑存在政府主动“刹车”因素,因此先从传统部门开始,随后波及到新兴产业,目前新兴产业增速的下滑说明经济周期性疲软已经传导至新兴产业,经济增长放缓已经进入后半段。其二,传统产业去产能任重道远。尽管年初以来矿产业、能源行业同比降幅不断收窄,但收窄速度依然过慢,反映了需求低迷、去库存压力过大的双重不利影响。7月伊朗核谈签署协议、希腊危机等众多问题导致了能源及工业金属为首的大宗商品价格再次下跌,将对传统产业再次造成重大打击。其三,此轮股市调整对工业企业造成一定冲击。托市资金可能分流了部分原本投向实体经济生产的资金,且股市急剧大幅震荡打击了市场预期,并波及至经济预期。

7月财新PMI初值为48.2%,远低于上月的49.4%,各项指标普遍恶化,主要反映了内外需依然低迷以及股灾对金融业乃至实体经济的负面影响。具体来看,产出指标环比下降2.4个百分点至47.3%;新订单指标由上月的50.3下降至48.1;新出口订单由上月的50.3大幅降至46.6,各项指标均明显恶化。7月大宗商品价格再度进入下降通道,加之内外需疲态不改,企业补库存意愿低迷而去库存压力庞大,是制造业预期不佳的主要原因。

结合6月份工业利润数据,我们认为下半年稳增长压力依然严峻。下半年财政扩张力度有望持续扩大,预计债务置换仍将不断推出。货币政策方面,逆回购、定向及全面降准、PSL等定向宽松政策仍将持续推出,政策宽松格局保持不变。