光明乳业:改革注入资产落地,整合预期持续提升

我们的分析与判断

(一)依托集团平台整合预期持续提升

本次收购完成后,公司下属荷斯坦牧业奶牛养殖资产业务规模将进一步拓展,进一步加强了自有奶源产能,且打通了产业链,加强了上下游联动,有利于控制成本,有利于将公司打造成全产业链发展的乳品行业领先企业,以促进综合实力的提升。我们认为,光明乳业作为城市型乳企的代表,在区域市场具有强势地位,拥有100%自有奶源在食品安全上有完全的保障,但是可控奶源的数量一直掣肘着公司发展,此次资产注入保障了公司奶源的供给,有利于公司走出华东及周边市场。此外,2015年公司终端网点数量将超百万且更加下沉,我们预计,公司的明星单品莫斯利安15年收入有望达到80亿元左右,依然保持30%以上增速。在此基础上,未来公司常温类产品将有望从当前的大单品向产品组合转化,而奶源供给的保障,将给予新品和新市场更为可靠的产能支持,公司的规模效益将再上台阶。

(二)高成长引领2015效益年

2015年,公司仍将坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标,放眼国际,拓展新兴区域,深耕渠道,不断夯实基础,严控费用,持续提升盈利能力,努力发展成为中国乳业最具竞争力的国际化的现代企业。其公布的全年经营计划为:争取实现营业总收入230亿元,净利润6亿元(即收入与净利润同比增速分别为13%、6%),净资产收益率8.1%。我们认为,虽然公司2015年经营计划增长预期放缓,整体净利率短期或较难改善。但是仍可通过持续的渠道投入与整合管理来实现收入增长,预计随着今年成本端利好不断释放,在规模效应下,公司净利率仍将有望持续提升。

投资建议

提升公司2015/16年EPS至0.66/0.84元,对应PE为27/22倍,考虑到光明集团作为上海国企改革的排头兵,上市公司未来将有望持续得到集团乳制品资源的整合注入,看好公司市值提升空间。维持“推荐”评级。