北京城建:卡位首都圈资源,跨界投资育新增长极

业绩小幅增长,销售弹性大。公司14年营收100.11亿(-3.22%),净利13.73亿(+3.88%),净资产达156.66亿(+76.1%)。主营业务中房地产开发实现营收96.19亿(-4.22%),京外重庆、成都收入明显增加。地产开发毛利率34.31%、净利率13.71%,同比分别增加1.12、0.94pc,维持在行业较好水平。公司短期仍以房地产开发为主业并致力扩体增量,估算15年货量逾200亿,预期销售可达115亿。一线需求旺盛,行情好转将进一步带动业绩提升。

财务稳健,融资无忧。14年资产负债率67%、净负债仅53%;年末手握现金66.0亿(+23.26%),超短债26.9亿。14年股权融资39亿,15年债券发行获批,地产基金已在筹措,通过保障房项目可获政府支持,融资无忧支持地产业务高速发展。

卡位首都锁定优质资源,京外扩张步伐加速。在手一级开发项目5个,可规划建面271.32万方;二级项目25个,权益建面620万方(够4年开发),其中18个位于北京(建面占63%),资源极为稀缺。15年计划新增土储约300万方为历年之最,政策大势下棚改加力,京一二级开发转换提速,公司资源中期增长无虞。

股东强势支持,产业链协同厚积待发,并受益国企改革。大股东北京城建集团有着深厚的影响力和丰富之资源,给予上市公司强力支持。集团旗下“城建设计”是轨道交通领域龙头,有望在轨道建设及沿线土地开发产业链上与之强强联合、协同发展。国企改革提速和深入, 作为京国资委背景下的优质品牌,必将成为改革的受益者。

PE投资成功大幅增厚公司价值,继续跨界寻机培育新增长极。跨界股权投资,提前布局拟上市公司,PE投资国信证券成功上市,锦州银行赴港IPO即将完成,创投基金中科招商价值弥高,已获取丰厚的资本增值。14年转让乐健医疗,控股战略新材料国内领先公司--江苏航科,公司正加快投资培育“第二主业”新增长极。

公司“开发+投资”双轮驱动正进入新一轮高增长通道。保守估计15-17年EPS1.01/1.21/1.43,对应当前股价PE24/20/17倍,房地产RNAV16.3,叠加投资增值及其他参控股公司,合理资产价值为27.3元/股。测算中未含楼市回暖销售超预期及多重催化因素释放带来的价值提升,如:多途径融资加速京内外拓展,集团资源整合及产业链支持,国企改革受益,金融及新材料等投资价值持续显化。因此。后续多重催化的释放公司未来的估值更具弹性。给予未来6-12月目标价30元,提升评级至“强烈推荐”。

风险提示:房地产市场回暖低于预期;协议投资落地的不确定性;投资收益期长。