老板电器:2015H1增长41%,业绩持续靓丽

事件:2015年7月15日午间,老板电器发布2015年中期业绩快报,1)从半年情况看,2015H1实现营业总收入20.42亿元,同比增长27.63%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长40.93%,对应EPS为0.63元;2)从单季看,2015Q2实现营业总收入12.12亿元,同比增长27.22%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长42.21%。

电商、经销商渠道或为促进收入端的主要动力:根据中怡康统计数据,2015年前4月份老板烟灶的零售额数据与去年同期相比变化不大,由此我们判断收入实现20%以上增长的主要原因或为电商渠道及经销商渠道的快增长,尤其为经销商渠道的有利开拓。

钢材价格下降、效率持续改善,归母净利率提升:公司的利润率水平仍在提升,1)从半年情况看,2015H1公司实现归母净利率15.02%,同比提升1.42pct;2)从单季情况看,2015Q2公司实现归母净利率15.52%,同比提升1.64pct。净利率提升一方面是由于公司经营效率的持续提升,另一方面也与钢材价格持续下降有关。

预计全年仍有较好业绩增长:老板电器推行渠道下沉及扁平化管理已将近1年,截止到6月份,公司经销商新增12家,初见成效,而未来随着渠道改革的持续推进,公司对三线城市的覆盖率进一步提升,三线市场的打开将成为公司发展的持久动力。

投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.09、10.56、13.92亿元;净利润增速分别为40.8%、30.5%、31.9%;对应EPS为1.69、2.20、2.90元。维持买入-A评级,6个月目标价45.63元,对应于2015年27倍PE。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。