宏观专题报告:希腊债务问题僵持,外溢风险有限

经济失衡与不景气放大希腊债务问题

希腊当局政府的反紧缩立场与国际债权人坚持的救助原则相冲突,这是希腊债务问题陷入僵局的直接原因。欧元区内部经济发展失衡则是引发欧元区债务问题的深层次原因;希腊作为欧元区成员国在经济繁荣时期并没有对财政结构进行调整,来降低财政赤字和债务,因而在经济下行周期债务问题凸显。

“退欧”不是欧盟与希腊最优选项

欧盟很难在财政紧缩方面作出让步。经历过2009年至2013年欧债危机,欧盟更加强调财政纪律;主权债务危机的直接原因是欧元区部分国家财政赤字与公共债务过高所致,因而欧盟对希腊财政紧缩的要求是救助协议达成的前提。此外,欧盟在政治上也存在坚守紧缩底线的诉求;欧盟的让步可能刺激其他边缘国家效法希腊,从而刺激反欧盟政党的进一步抬头。

但对于欧盟而言,逼迫希腊退出欧元区不是现实和最优选项。希腊退欧不仅在法律上没有相兲机制,也威胁到欧元区金融体系和经济体系的正常运作;并会对欧元区完整性构成冲击,降低欧元区作为一个整体的经济和政治议价能力。

希腊的底线仍将是留在欧元区,但所剩时间不多。希腊当前的民意与政府均表示要留在欧元区。我们认为,独立货币并不能解决希腊经济结构问题,且希腊退出欧元区将面对更高的融资成本,因而希腊留在欧元区仍是希腊政府的底线。但随着债务谈判陷入僵局(很大一部分是希腊自身的责任),处于资本管制期的希腊面临资金流动性问题;僵局的持续不利于希腊经济与金融的稳定。

协议达成或可以预见,但希腊仍有被动退欧可能。从希腊和债权人长进利益来看,希腊改革与欧盟救助政策可能达成一个双方均可以接受的平衡,希腊债务危机将控制在本国之内,欧元区完整性与欧元信心也不受损害。预计近期的欧盟峰会难以达成一致性成果,希腊可能做出更多让步。但随着希银行腊流动性的枯竭与经济的恶化,希腊存在被迫退出欧元区的可能。

希腊债务远约冲击有限

经过此前的债务重组与救助,欧元区国家普遍降低了对希腊的直接风险敞口,希腊债务问题整体蔓延风险有限。希腊债务的影响将主要集中在短期市场情绪的波动方面,资本市场的调整将相对温和。边缘国家的债券和股市面临下跌风险;而德国、法国、英国包括美国、日本的债市与股市相对受益。欧元对美元、日元、英镑将表现出贬值压力。此外,即使希腊与国际债权人达成了一致协议,希腊仍将是欧元区未来最大的风险来源。