福耀玻璃:管理层变化不影响公司战略及经营

7月1日晚,福耀玻璃(600660.CH/人民币13.35;3606.HK/港币18.14,买入)发布公告,总经理曹晖先生因希望专注于其他商业事务,向公司提出辞职,但未来仍继续担任董事局董事。在董事局聘任新任总经理前,由董事长曹德旺先生代行总经理职务。此外,白照华先生因年龄原因及工作变动,向董事局提出辞去董事、副总经理的职务。

我们认为曹晖先生的辞职非常突然,超出了市场的预期,但是我们认为他的辞职不会影响公司的战略发展和日常运营,因为福耀玻璃已经建立了一支由创始人、董事长曹德旺带领下的稳定和专业的管理团队。我们认为,新任总经理人选将在现有的核心管理团队中挑选,预计1-2个月内会公告。曹晖先生未来将继续担任董事局董事、董事局战略发展委员会委员及董事局提名委员会委员,未来会接替其父亲担任公司董事局主席。因此,福耀作为一个家族企业,接班人不存在任何问题。另外,关于曹晖先生未来可能从事的商业事务,目前还没有公开披露,但是我们认为这不会改变福耀一直以来专注于汽车玻璃制造和全球化扩展的战略方向。

对于白照华先生的辞职,我们认为年龄是主要原因,因为他现在已经63岁了,早已超过60岁的退休年龄。我们预计他会接替林厚泽先生担任公司监事会主席。6月29日,78岁的林厚泽先生已经提交辞呈。

基本面方面,虽然从4月以来中国的汽车市场增长放缓可能会拖累福耀的国内收入增长,但是我们预计今年2季度公司的盈利将受到PVB层采购成本降低带来的毛利率提升和3月底获得的IPO收益带来较高的利息收入的拉动。

我们预测,15年上半年净利润将同比增长15-20%。展望下半年,我们预计天然气价格下跌将有利于浮法玻璃毛利率的提高,为16年盈利带来提升空间。

此外,今年底美国制造基地投入使用也会拉动16年海外市场收入增长30%以上。

我们维持2015-17年每股收益1.07、1.25、1.47元的预测。目前,H股价格对应13.4倍2015年预期市盈率和11.5倍2.16年预期市盈率,A股价格对应12.5倍2015年预期市盈率和10.7倍2016年预期市盈率。我们认为,虽然公司股价短期内可能会因为管理层变动而出现波动,但是考虑到未来的坚实增长和具有吸引力的派息率,我们维持对该股买入评级;建议投资者在股价企稳后逢低吸纳。