2015年下半年银行业投资策略:利好集中释放,期待估值修复

估值处于历史低位,大幅跑输大盘。无论是PE 还是PB,无论是横向比较还是纵向分析,银行板块的估值都处于低位。在二级市场,银行板块的表现自2009年下半年起即弱于大盘,2015年2季度大幅跑输大盘。

银行板块估值受多重因素制约。制约银行板块估值的主要因素包括:银行不良率上升、地方政府债务风险、房地产风险以及宏观经济下滑等引发的市场对于银行资产质量的担忧;经济持续下滑、需求疲弱导致市场对银行盈利能力下降的担忧;市场化变革、技术创新等加剧银行业竞争、引起利润率下滑等。

银行板块估值修复的主要支撑因素。银行板块估值修复的主要支撑因素包括:地方政府债务置换和房地产市场回暖将化解市场对于者的担忧;利率市场化接近尾声;混合所有制改革、混业改革推进、业务分拆与重估、银行的收入结构调整、银行积极创新拥抱互联网,以及监管市场化等等一系列的行业内外变革为银行业带来了机遇。

利好集中释放,期待估值修复。从市场对银行板块的担忧来看,无论是资产质量还是盈利能力,归根结底还是来自于对宏观经济的担忧,如若经济企稳回升,这部分担忧将自动化解。至于利率市场化等变革对银行业的冲击,利率市场化已近尾声,对银行业的冲击大部分已被消化;而银行收入结构的调整也将削弱利率市场化及非银金融机构对银行利润的吞噬;科技进步和创新,以及民营银行的设立在加剧竞争的同时,也将倒逼银行提高经营效率,况且传统银行也已积极拥抱新技术,并分享技术进步和创新的成果。此外,混合所有制改革、混业改革、业务分拆与重估,都将增强传统银行的竞争力,再加上资产证券化、监管市场化、银行IPO 等事件都将成为银行板块估值修复的催化剂。我们认为,随着6月24日国务院常务会议通过《中华人民共和国商业银行法修正案(草案)》,下半年银行板块将迎来利好集中释放期,银行板块将迎来估值修复行情。给与银行板块“强于大市”评级。投资逻辑为:关注受益于金融改革的公司。推荐投资组合:浦发银行(600000)、兴业银行(601166)、招商银行(600036)