债券周报:宽幅震荡调整还将延续

投资策略要点。

5月进口降幅扩大,出口降幅收窄,经济下行的压力依然较大。CPI同比回落,PPI同比继续低迷,通缩压力增大,加力稳增长仍然是年内的主基调,债券慢牛的基础并未改变。但股市和两融配资等产品的资金分流压力较大,宽幅震荡整理或将是近期的主基调。

基本面。

5月出口好于预期,但进口降幅扩大,内外需皆不振,经济下行压力依然较大。CPI同比回落,PPI同比继续低迷,通缩压力增大,我们认为年内还将加力稳增长,货币政策将持续宽松。

资金面。

上周,央行连续第七周暂停逆回购操作,市场流动性依然充足。央行实施扭转操作,收短钱,放长钱,并降低PSL利率,以降低中长端利率成本,支持实体经济。

重要政策。

近日第二批地方政府债务置换额度1万亿已下发到各个省份,地方债务违约的可能及系统性风险进一步降低。市场对今年第二批地方债置换额度的预期比较充分,利率债的供给冲击有限。

利率债。

上周,地方债发行加速,发行利率普遍落在投标区间下限。近期市场对利率债中长端分歧较大,收益率下行明显受阻。二季度基本面未见明显改善,但随着股市的火爆,资金分流压力较大,同时两融配资等产品也增大了需求端的压力,宽幅震荡整理或将是近期的主基调。

信用债。

上周,信用债一级市场发行和二级市场成交量继续收窄。受流动性宽松影响,信用债短端收益率冲高后快速回落;长端收益率则持续上升,利率曲线陡峭化加深。市场对公募债违约的风险预期较充分,信用利差并未明显走扩,依然看好高评级产业债和优质城投债的长期投资机会。