威帝股份:客车电子系统龙头,成长值得期待

国内领先的客车车身电子控制产品提供商。公司是国内领先的客车车身电子控制产品提供商,自成立以来一直致力于汽车电子产品的研发、设计、制造与销售,公司主要产品包括CAN总线产品、控制器(ECU 控制单元)、仪表、传感器等系列产品。

利润率显著高于行业平均水平,盈利能力较强。公司14年综合毛利率达到56%,净利率高达42%。而整个汽车零部件行业的平均毛利率仅为15%左右,汽车电子制造企业的平均毛利率20%左右。公司产品的利润率水平显著高于行业平均水平,盈利能力强。在公司各类产品中,CAN总线产品毛利率最高,近60%。

汽车电子快速增长,客车车身电子控制系统空间大。据中研网相关报告指出,目前,普通车型汽车电子成本占比约为25%,未来有望提升到50%以上。近年来,车身电子控制及车载电子装置产品市场规模增幅相对明显,年均增幅超过20%。以CAN总线网络技术为载体的客车车身网络控制系统在客车车身电子系统中逐渐成为核心系统。因节能环保压力增大,未来CAN总线控制系统市场空间广阔,且与欧美国家客车CAN总线控制系统近100%的装配率,国内大中型客车CAN总线控制系统的装配率提升空间较大。

公司优势明显,将充分受益于CAN 总线控制系统的快速渗透。公司作为国内领先的客车车身电子控制产品提供商,优势体现在研发技术平台优势、核心技术优势、品牌优势、市场客户优势、技术支持保障优势、产品种类系列优势。

公司在国内客车CAN总线控制系统产品上处于领先地位,主要为国内优质客车主机厂配套,未来将充分受益于CAN总线控制系统的快速渗透。

募投项目缓解产能压力,优化产品结构。目前公司汽车CAN总线控制系统产能处于超负荷运行状态,报告期CAN总线控制系统的产能利用率均在120%以上。

汽车CAN 总线控制系统产能扩建项目建设期为2 年,项目建成达产后,公司CAN 总线控制系统产品产能不足的情况将得到极大改善。

盈利预测与估值。我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为1.22 元、1.48 元、1.79 元。参考汽车电子行业平均估值水平,结合公司的经营情况,给予公司2015年50 倍估值,对应股价61 元。

风险提示:募投项目投产进度或不达预期,下游增长或放缓。