中国动向:改变模式重新打造时尚体育品牌,现金充足投资业务稳健增长

核心观点:

集团服装主业重新调整后初见成效。受行业不景气及同业竞争加剧的影响,集团在中国区主营业务收入自2011年开始大幅下滑。面对此情况,集团从原本轻资产的【纯品牌+批发】模式转型成为【自营零售+经销+加盟连锁】的运营模式。同时,集团在品牌、生产、供应链端均进行了大幅调整,力争提升整体运营效率及毛利率水平。集团调整已初见成效。2014年Q4和2015年Q1,集团同店销售、补单量均出现增长,存货库龄则明显下降。

投资业务稳步增长。集团在投资业务上不断有所建树。目前集团账上可供出售金融资产45.8亿元,其中包括投资云峰基金、云峰电子商务(专门投资于阿里巴巴股权)、中信夹层基金、元信东朝、上海磐信等权益、债券投资。集团过去两年投资于金融资产的收入分别为1.4亿和2.8亿。2014年集团由于出售阿里巴巴上市后股份获得的一次性收入更是达到6.86亿元。集团目前手头现金充裕,并且在各个领域投资已日趋成熟;凭借其与阿里集团良好的关系,我们预计集团未来在投资业务上的盈利将稳中有升。

主营业务触底回升,现金充裕前景充满可能性。虽然近几年集团主业业绩并不理想,但是随着集团商业模式的改变以及对供应链及零售终端的调整,我们预计从2015年开始集团主营业务将触底反弹。同时,集团账上拥有52.73亿元的现金、45.8亿元的可出售投资;这为集团未来继续发展投资业务或者进行其他转型留下了充足的想象空间。目前集团市值约合83.3亿人民币,14年底账上净资产103.59亿元。我们预计集团2015年及2016年EPS 分别为0.061和0.070元,当前股价对应15、16年净资产PB 分别为0.82X 和0.81X。