康缘药业:业绩稳健,积极探索新领域、新模式,上调“买入”

投资要点

2015.5.18我们提示投资者:公司作为稳健成长个股处低估状态,且战略规划积极布局,建议投资者关注,为了方便投资者了解公司最新战略规划,借2015.5.22公司召开股东大会的时间,我们组织了投资者与管理层就此进行深入沟通交流,公司管理层重点介绍了公司在传统业务方面销售进展、生物药、大健康、互联网电商方面的布局。

点评:本周(2015.5.18-22)公司股价累计上涨超过18%,说明投资者逐步认可公司正在发生的积极变化。康缘药业,作为基本面稳健的中药企业,公司在产品升级研发、大健康产业布局、互联网电商尝试积极探索,我们认为公司在加强内部修炼的同时,逐步放开思路,围绕创新中药为主,积极探索新领域、新模式,未来3-5年有望打造中药+生物药+创新商业模式的优秀药企。基于公司基本面稳健增长和积极开放的战略规划,我们上调“买入”评级。

2015年,在“药品上市再评价+销售激励+空白覆盖提升”的驱动下,我们预计热毒宁有望销售15亿元左右,YOY20%左右。随着2015年医改推进,市场认为中药注射剂面临较大的降价压力,如热毒宁注射剂,在高基数下压力更大,基于以下几点,我们认为公司热毒宁2015-17年仍有望保持15-20%的增长;1)质量可靠,疗效明确,西医认可。康缘药业热毒宁注射液2014年完成了153例治疗登革热的循证医学研究,2015年计划继续开展以退热为核心的上市再评价工作,同时加强对临床的指导和专业化宣传,促进产品上量。2)加强销售激励,拓展民营医院市场。民营医院在医疗机构中的服务占比持续提升,公司计划给予积极的优惠政策,以加强对于民营医院的销售上量,我们预计民营医院将成为热毒宁销售增长的新的增量市场。3)加强多科室开发、空白覆盖提升。热毒宁目前70%左右的销售来自于儿科,后续会持续加强以退热为核心的多科室开发推广工作,我们预计多科室开发部分有望保持30%以上的增长。公司在黑龙江、重庆、湖南、湖北等地区医院覆盖不足,后续计划持续加强这些区域的医院覆盖,以保证热毒宁增长的持续性

尤赛金(银杏二萜内酯葡胺注射液)销售实质推进第一年,2015年销售有望突破1亿元。尤赛金一直是投资者重点关注的品种,2013-14年因为招投标进展缓慢,公司产品一直没有形成规模销售,我们认为随着公司6000例安全性试验的完成以及进院工作的推进,2015年有望形成10-15家月销售1000支的医院客户,保证2015年销售达到1亿元左右。市场销售快速推进的原因:1)质量有保证,利于学术推广:2014年完成了6000例安全性试验,2015年公司又启动了3400例的神经保护循证医学试验。2)2014年奠定了市场上量的客户基础:2014年尤塞金销售形成2-3家的上200支的医院、同时江苏自营开发了40家医院,2015年有望完成90家医院的开发目标,随着2015年底新的招标工作推进,有望快速放量。3)医保工作持续推进:江苏、四川的医保工作已经启动

战略方向明细,未来3-5年内有望打造中药、生物药+大健康+互联网电商的平台型企业。在集团层面,公司积极探索新领域、新模式,并希望在合适的时机纳入上市公司。1)生物药领域加强研发和并购:基于公司自身资源、研发优势的分析,集团层面积极开展生物药领域的探索,我们预计未来3年有望形成具备一定核心竞争力的生物药平台,并纳入上市公司。2)大健康领域拓展:集团层面积极进行产品梳理和产业化推广工作,同时进行大健康服务领域的尝试,我们预计未来3-5年有望形成大健康领域(健康体检、养老等)形成一定的规模,适当时机纳入上市公司,提升上市平台的竞争力。3)互联网电商探索:公司2014年年报提到在互联网电商领域的探索,我们预计借助公司自身在妇科、骨科等领域丰富的线下资源,有望在未来1-2年内有望实现资源整合,逐步打造公司新的营销模式和生态圈。

盈利预测:凭借自身丰富产品线及并购拓展的推进,我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面,预计公司2015-2017年收入分别为29.77、35.22、43.23亿元,增速分别为16.1%、18.3%、22.7%,归属母公司净利润分别为3.86、4.79、5.82亿元,同比增速20.7%、24.23和21.43%,对应15-17年EPS0.75、0.93、1.13元。目标价为35.3-39.8元,对应2015年47-53倍PE(行业平均57PE左右)。上调至“买入”评级。

风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险