证券业行业2014年日常报告:券商牌照放开预期,短期心理影响更大

事件。

媒体报道证券公司设立及业务牌照申请即将迎来新的变革,相关管制将全面放开。证监会正面回应称“相关规则还在研究制定过程中,按照立法程序,在履行相应的内部工作流程后向社会公开征求意见”。

评论。

1) 券商牌照放开并非新事,证监会放风已有半年之久:2014 年5 月23 日的新闻发布会上,证监会曾明确表示“我会正在根据市场和行业情况,按照‘牌照管理、业务交叉、规则统一、功能监管’的原则,研究制定并修改有关规则,将适时公开征求社会意见。待有关规则出台后,即启动新设证券公司的审批工作,进一步放开牌照管理”。市场对此应有一定的预期。

2) 方向确定,但节奏和程度不确定:券商牌照放开其实并未疑问,不过是放开专项牌照(经纪、投行等)还是全牌照、是先行放开一两家还是大幅放开目前并未有明确说法,我们倾向于认为是先行放开少数几家专项牌照,逐步稳妥推进牌照管理工作。

3) 券商竞争已经非常激烈,逐步放开牌照的影响可能并不大。目前券商经纪、投行等业务的竞争已经非常充分和白热化,牌照放开对这些业务的实际冲击有限,以经纪业务为例,互联网券商在年初就已经“万二”开户,佣金战的硝烟弥漫一年有余。关于牌照放开的另外一个典型案例是2013 年2 月证监会公布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》放开公募业务牌照,自2013 年6 月1 日起施行。而时至今日,公募业务的整体业务格局也并未发生显著变化,究其原因,与该业务本身就已经竞争非常激烈有关,也与拿完牌照后的实际经营并不简单有关。

4) 银行拿券商牌照在短期内并不现实。有部分投资者认为若给予银行券商牌照,将对现有券商的业务(如两融等)造成巨大冲击。我们认为,这一点在不短的时间内并不现实,因为若要允许银行混业经营,首当其冲的是要修改《商业银行法》(明确指出商业银行不得从事证券经营业务),修法的过程过于漫长。虽然A 股市场向来是看长做短,但过于漫长的预期终究难以price in。

5) 券商行业的蛋糕正不断做大,个体差异也将日渐显著:从韩日等国金融改革、混业经营的案例来看,券商确实是增长速度最快、受益最为确定的金融子行业,未来随着金融市场的纵深发展及金融工具的深入开发,业务空间将日渐广阔。在这个过程中,券商的个体差异也将日渐显著。保尔森在其自传《On the Brink》(峭壁边缘)中讲到:“他在1974 年开始投资银行职业生涯之时,高盛尚没有强大到可以与一流商业银行相提并论;但32 年后的2006 年他出任财长之时,高盛所拥有的业务范围和金融工具已经毫不逊色于任何一家世界级商业银行”。

n投资建议。

总体来看,我们认为牌照放开的对券商板块的影响是“在目前的投资时点上,心理影响大于实际变化”,短期券商板块或有震荡,但我们仍维持对券商板块“增持”的评级。

选股方面我们维持“三段论”:第一阶段首选大型券商如中信、光大、华泰等(资本优势+存量客户优势+估值优势);第二阶段首选互联网券商如锦龙股份等;第三阶段首选影子股,我们重点推荐中山公用。我们认为,目前券商股的选择将逐步往第二阶段展开。