证券业行业2014年日常报告:个股“三段论”,“龙头”无疑问

事件。

12月4日,18家上市券商公布11月业绩。

评论。

1-11月份券商净利润同比增长约77%:除西南证券外,18家上市券商公布11月经营业绩(母公司口径)。从可比口径看,2014年1-11月上市券商共实现营业收入887亿元,同比增长56%;1-11月共实现净利润346亿元,同比增长77%。其中11月单月可比口径下营业收入160亿元,同比增长260%,环比增长66%;11月单月实现净利润48亿元,同比增长332%,环比增长20%。

从净利润环比增速看,光大、国海、太平洋、中信、兴业、国元增速较快:11月净利润环比增速最快的是光大证券,增幅为107%,其业绩逐月逐季提升趋势非常明显;此外,国海(+61%)、太平洋(+58%)、中信(+58%)、兴业(+44%)、国元(+41%)的环比增速居前。方正(-67%)、长江(-23%)、华泰(-22%)净利润环比降幅居首,预计与自营业务的相关变化有关。其中华泰证券1-11月的累计净利润增速低于行业平均水平约20个百分点,但随着公司积极提升杠杆,预计明年净利润增速将明显超越行业平均水平,若单月业绩环比导致股价有所调整,则是买入良机。此外,由于券商的收入在月度间确认可能存在波动,使得月度业绩的指示意义存在一定瑕疵。

从净利润累计同比来看,太平洋、东吴、国元业绩增速最快:2014年1-11月累计净利润(母公司)的同比情况中,业绩同比增速居前的分别是太平洋(517%)、东吴(131%)、国元(128%)。其中太平洋主要是业绩基数非常低,而国元证券的ROE反转趋势非常确定且仍将持续,我们持续推荐。

保守预计2015年全行业净利润增长约56%:假设:1)2015年日均股票交易量4000亿元,佣金率同比持平;2)融资融券余额在2014年底达到9500亿(12月3日为8565亿元),在2015年末达到1.4万亿;3)受益于IPO业务量的增长,投行业务收入同比增长150%;4)投资收益与2014年持平(由于自营收益具有很大不确定性,出于审慎考虑,我们做出非常保守的估计);5)全行业净利润率同比提升1个百分点至38%(成本相对刚性及业务结构变化,同样是非常保守的假设)。在上述假设下,我们预计证券行业2015年净利润1233亿元,同比增长56%,不考虑融资情况下行业ROE约13.2%。我们认为,投资收益及净利润率在此基础上具有提升空间(但有一定的不确定性),且个股期权等新业务有望明年推出,券商行业的净利润增幅有可能显著高于我们的预测水平。

投资建议。

从我们10月底率先看“反转”而非“补涨”、底部坚定推荐券商板块以来,券商板块28个交易日涨幅92%,完全验证了我们的逻辑和判断。目前阶段,我们依然坚定看好。

目前市场普遍推荐券商板块,市场分歧很小,单纯看多意义明显减弱,目前背景下如何选股更为重要(后续是如何判断卖点更为重要,但目前离此阶段尚早)!我们认为券商股将会是“三段论”:1)接下来一段时间市场将显著偏好低估值大型券商,我们首推的光大、华泰还会是龙头,同时中信、广发、国元等也会有显著收益。2)在此之后,互联网券商(锦龙、华泰等)在“一人一户”政策放开预期、牛市氛围下吸引投资者更有优势、目前明显滞涨的背景下将迎来一波明显超额收益,建议重点关注!3)从历史经验看,券商上涨前期市场明显偏好正股,中后期券商影子股将大幅上涨,我们坚定推荐目前兼具安全边际和想象空间的中山公用(广发影子股+国企改革引入复星+可能转型环保平台,明年是三大主题的叠加)。互联网券商及影子股的上涨时期有可能部分重合。最后,重申继续推荐我们持续提供超额收益的黄金组合(光大、华泰、国元、广发、互联网券商、中山公用)。

风险提示:市场环境显著恶化。