证券行业:杠杆率持续提升促行业进一步转型,各业务条线实现全面增长

1.事件。

19家上市券商2014Q3的三季度报告已经全部披露完毕。

2.我们的分析与判断。

1)营收利润双增长,杠杆率持续增加:截止2014Q3,19家上市券商合计实现营业收入830.86亿元,同比增幅达到43.19%;合计实现净利润308.36,同比增幅达到55.41%。截止2014Q3,剔除客户资产之后,19家上市券商的平均主动杠杆率已经达到2.58倍,较年初进一步增长了27.77%,行业转型持续加速。

2)经纪业务佣金率下滑,市场份额持续提升:截止2014Q3,19家上市券商合计实现经纪业务收入276.01亿元,同比增幅达到13.94%。与此同时,上市券商的经纪业务合计市场份额增长至42.00%;平均经纪业务佣金率则下降致0.079%,较去年全年的平均水平下降了约9.08%。

3)IPO开闸力促投行业务大幅回暖受益于IPO今年重新开闸,上市券商的投行业务在今年前三季度普遍呈现出大幅回暖的态势。截止2014Q3,上市券商的投行业务净收入合计达到95.14亿元,较去年同期大幅增长1.07倍。在19家上市券商当中,除了光大证券和国海证券以外,其余17家券商的投行业务均出现了不同程度的同比增长。

4)自营业务规模持续提升,收益率显著改善:受益于债市持续强势及三季度股市回暖,截止2014Q3,19家上市券商的自营业务投资收益合计约为246.09亿元,较去年同期大幅增长了65.30%;期末自营业务规模合计4843.70亿元,较年初大幅增长了40.97%;自营业务整体年化投资收益率达到了约8%,相比于过去两年全年有了显著改善5)资本中介型业务规模持续扩张,利息净收入稳定增长:截止2014Q3,19家上市券商的融资融券业务合计余额已经达到2861.99亿元,单季度增长率高达47.38%;买入返售金融资产规模达到1239.35亿元,单季度增幅达到36.74%;合计实现净利息收入119.24亿元,较去年同期增长43.90%。

3.投资建议。

截止2014Q3,上市券商的基本面表现总体可以用优异来形容,但从估值水平来看却始终不高。在目前的时点看,我们认为:1)新三板、沪港通、个股期权、ABS和OTC等创新业务将为行业发展提供长期动力;2)佣金率下滑的负面影响有限被市场逐渐接受,而业绩增长的幅度一直在超越市场普遍预期,因此持续的补涨行情可期;3)在个股选择上,按照最新的情况来看,我们继续推荐业绩增速稳定而估值水平在版块内横向比较更便宜的个股,如:华泰证券、中信证券、海通证券、招商证券、广发证券、太平洋等,同时我们认为可以关注一些质地优良的中小型券商的回调机会,如:国元证券、西南证券、东吴证券、国金证券等。