宏观经济要点分析:债务置换路径清晰,4月经济继续下行

投资要点.

三部委联合发文,地方存量债务置换节奏和流程清晰.

102号文及附件(操作流程)为顺利看展债务置换提供了相对清晰的路径指导。

首先,债务置换中,大部分地方债通过定向承销方式发行,要求在8月31日前完成第一批1万亿置换额度,测算估计今年地方政府债务偿还资金缺口约1.5-2万亿,这意味着9月以后,今年内大概率还有一批债务置换。

其次,为了提高地方债券的流动性,增强银行等机构的购债和持债意愿,规定“地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围,纳入央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围,纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围,并按照规定在交易场所开展回购交易。”最后,由于地方债务置换规模较大、持续时间较长,其顺利进行需要货币政策配合,一方面要保证相对低利率的货币市场环境,另一方面,央行可能针对部分特定金融机构加大定向政策操作(MLF等),以提高它们的购债能力和意愿。

4月工业增加值增速5.9%,较3月提高0.3个百分点;发电量增速1%,较3月提高4.7个百分点。但考虑基数,4月数据仍疲弱。

需求方面:投资和消费增速继续下降,房地产销售有所改善。

投资增速继续回落,资金到位情况继续变差,新开工计划投资增速下降明显:4月固定资产投资增速12%,较3月下降1.5个百分点。主要投资类型方面,制造业投资增速9.9%,回落0.8个百分点;基建投资增速20.4%,回落2.7个百分点,除铁路投资增速提高6个百分点外,其他项(水利、公共设施和道路)投资均有所回落。房地产投资增速6%,回落2.5个百分点。

消费增速小幅下降:4月消费增速10%,回落0.2个百分点。

受货币政策放松和地产政策调整(330)影响,4月房地产销售数据有所改善,销售面积增速改善4.4个百分点,销售额增速改善6.2个百分点。鉴于近期货币政策继续调整(降准降息),房地产销售继续改善概率较大,但房地产投资企稳、改善可能在三季度末。

4月金融数据放缓:社融规模增量1.05万亿,分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元;M2增速10.1%,比上月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点;人民币贷款新增7079亿元,低于预期。