2015年医药生物投资策略:千亿骨科植入物行业,演绎并购整合成长路径

背景:CFDA南方所预测,2015年医药工业销售和利润增速分别为13%、11%,增速持续放缓,竞争加剧,在此背景下,为行业内并购整合提供了契机。骨科器械作为医药产业并购的重要细分行业成为我们特别关注的细分领域。

我们认为,骨科植入物行业是医疗器械行业不容忽视的细分行业,2012年市场规模95亿元,未来5年市场规模有望达到220亿元,不亚于心脏介入支架行业。随着老龄化进程的加速、注册、医保制度调整,行业规模有望加速扩容、行业集中度有望迅速提升。具备渠道、融资优势的企业有望成为该过程中的受益者,建议关注凯利泰、微创医疗(H股)、普华和顺(H股)、威高股份(H股)、爱康宜诚(A股待上市)。

老龄化加速、健康意识提高是行业快速增长最主要的驱动力。骨科植入物主要包括创伤、脊柱、关节类植入产品,相关病患主要来源于老年病患。老龄化进程的加速,带来了更多的骨科类病患,如骨质疏松、骨关节炎等患者,仅骨质疏松一项,2005年已经超过1亿人,2050年有望达到2.12亿人,由此带来巨大的市场空间。目前骨科植入物各细分行业的渗透率均不足5%,远低于美国的40-70%,在国内老龄化加速的同时,人们健康意识的增强,也进一步提高产品渗透率,保持该行业的快速增长。

行业空间大,脊柱和关节领域是最具发展潜力的细分领域。国内骨科植入物理论市场空间达2000亿元(假设30%的渗透率),2012年国内市场规模仅95.4亿元,未来潜在市场空间巨大。2012年,骨科植入物细分领域创伤、脊柱、关节的国产化率分别为60.2%、33.4%和29.7%,整体国产化率比较低,特别是脊柱和关节等技术壁垒较高的领域,我们认为随着国内骨科医师的增多及培训的规范化,脊柱和关节领域将是最具发展潜力的细分领域。

骨科植入物处于发展初期,龙头公司份额偏低。国内骨科植入物目前处于发展初期,呈现多、小、弱的特点,和跨国企业相比整体竞争力偏弱。国内骨科植入物生产企业在100家左右,但是国产龙头公司的市场份额不足5%,产品主要集中在基础性的创伤类器械领域。

近几年,国内骨科植入物行业保持18%以上的快速增长,主要通过外延式并购方式完成。为了争夺产品、技术、资源,并购成为行业现阶段发展的主要方式。

2007年以来已经发生了超过15起重大行业并购,如2013年在港股上市的普华和顺近2年就并购了天津威曼、北京天新福、深圳博恩3家骨科植入物企业;

国内医疗器械领域最大一起并购,上海微创医疗并购美国Wright的OrthoRecon,进入骨科植入物领域;

迈瑞医疗基于传统二线城市渠道优势,通过并购进入骨科植入行业,有效提升渠道利用效率,提高公司核心竞争力。

选股策略:我们看好三类公司的投资机会:1)具备渠道优势的产业整合者:迈瑞医疗、微创医疗;2)具备资本优势的全产品线布局者:凯利泰、普华和顺、微创医疗等;3)细分领域的深耕者:爱康宜诚、春立正达、百慕航材等。

重点公司:A、H股相关公司:凯利泰(300326.SZ,A股骨科植入物稀缺标的,未评级)、微创医疗(00853.HK,介入产业整合者,未评级)、普华和顺(1358.HK,H股骨科植入物龙头,未评级)、威高股份(1066.HK,关注其拆分后骨科业务的梳理,未评级)、爱康宜诚(A12136.SZ,A股待上市)

风险提示:并购后整合风险,注册、招标、医保等政策变动风险