124家A股上市房企2014年报&2015年1季报分析:盈利增速继续放缓,库存、资金压力缓解

投资要点:

2014年盈利增速继续下行,收入和净利润增速双下滑,且盈利增速依然低于收入增速,符合我们此前判断。预计2015年政策等利好刺激下楼市企稳回升。2013年房地产行业(124家A股房地产上市公司)共实现营业收入8170(+16%),归属上市公司股东净利润843亿元(+4%),ROE12%(-1.7%);2015Q1实现营业收入1037亿元(+3%),归属上市公司股东净利润119亿元(+10%),ROE1.6%,(-0.2%)。

毛利率下滑有所改善,15Q1同比上升。放松政策刺激销售,融资降低成本。行业利润率下行趋势下,对15年毛利率有一定支撑作用。14年平均毛利率31.7%(-1.7%);平均净利率11.8%(-1.2%)。15年Q1毛利率36.2%(+1.3%),平均净利率12.5%(+0.6%)。经营管理投入及融资活动增加且资金成本压力较大。14年三费占比8.7%(+0.2%),因1季度结算少三费占比相对高,因此15Q1三费高,为15.4%(+2.1%)。

2014预收款增速上行,与2013基数较低及龙头房企预收规模高增长有关,预计2015年楼市销售增速将持续好转,预收款增速会有较好提升。2014年末预收款项7101亿元(+21%),2015年Q1末7799亿元(+8%)。

投资放缓和去库存力度加大作用下,存货增速下行,预计2015将延续此趋势。2014年末存货22123亿元(+17%),2015年Q1末存货22997亿元(+15%),扣除已售未结的存货资产比升至43.9%,处近4年高位。由于销售走弱,2014年和2015Q1存货周转率均回落。预计2015政策刺激需求释放下,周转率会有好转。

资金持续流出,略有改善,预期销售回升风险下降盈利企稳回升。14年末货币资金3887亿元(+11.8%),15Q13651亿元(+11.8%);经营活动净现金流持续大幅流出,但同比13年有所改善。15Q1末货币资金仅能覆盖短期有息负债的78%,存短期风险。资产负债率、扣除预收款项的负债率、净负债率持续上升。但15Q1末净负债率同比下降。持续宽松的货币、信贷、财政和行业刺激政策仍将加力,股本融资放松,资金成本下降,销售回升高杠杆压力将明显缓解,行业盈利能力有望企稳回升。

从14年及15年1季度的财务数据来看,行业盈利增速继续下滑,库存、资金压力略有缓解。15年是改革落地年,诸多政策利好刺激销售,行业供应收缩,去化加速。大牛市背景下,回调就是机会,坚定持股,静待花开。维持“看好”评级。