好孩子国际:并购欧美公司完成全球布局,从代工向自有品牌一体化业务转型

核心观点:

并购欧美知名儿童耐用品公司,打造自有品牌一条龙业务模式。作为世界知名的儿童耐用品生产商,公司历来以为国际知名品牌企业代工作为海外市场主要业务。公司自2011年开始,逐渐向海外推出自有品牌,开始从代工业务转型高毛利的直销业务。公司于2014年全资并购德国、美国的知名儿童耐用品生产公司,在获得先进技术的同时,获得了当地的渠道和经营能力,形成了一条龙的业务模式。这为公司真正转型直销业务奠定了坚实的基础。凭借公司已有的技术能力,公司未来有望成为全球儿童耐用品市场的龙头企业。

中国地区改善营销模式,发展电子商务。公司在中国长期以来依靠自有的核心品牌占据市场份额第一的位置。自2014年以来公司开始转变营销模式。不仅开始积极建设线下专卖店下沉渠道,还与各大电子商务平台开展合作,大力开拓电子商务领域。2014年公司来自电子商务的利润增加52.5%,达到4.14亿港元,占中国区业务28.3%。

管理模式转变,期间费用率增速有望得到控制,业绩拐点已现。公司在聘请了新任外籍执行董事后,从过去粗放型的管理模式转向了精细型的管理模式。公司由于并购带来的费用,2014年净利润大幅下降66.67%;若排除并购因素,公司收入较上年有机增长13%,净利润增长5%(2014年原有业务净利润1.76亿港币)。2015年随着期间费用率得到更好的控制,公司的净利润有望得到较大提升。

并购后公司在世界范围内转型自有品牌一体化模式如果能够成功,其发展空间值得投资者关注。短期看,如果整合较为顺利,随着期间费用率的控制和中国电子商务模式的大力开展,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.19和0.25元,当前股价(4/30)对应PE分别为18.47X和13.97X。