格力电器:分红率高达64%,预计15年仍可实现稳健增长

事件:2015年4月27日晚,格力电器公布2014年年报,1)全年看,公司实现营业总收入1400.05亿元,同比增长16.63%;利润总额167.52亿元,同比增长29.95%;实现归属于上市公司股东的净利润141.55亿元,同比增长30.22%,基本每股收益4.71元/股,同比增长30.47%。2)从第四季度单季看,公司实现营业收入393.40亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润43.28亿元,同比增长31.46%。3)2014年利润分配方案为10转10派30元。

现金分红率超市场预期 价值股属性凸显:从历史情况,从2011年以来,格力电器加大了现金分红力度,2012、2013年分红率分别为40.76%、41.50%,而此次的分红预案为10派30元,现金分红率高达63.75%,对应的2014年股息率为5.85%,这在降息周期中投资价值凸显。

全年毛利率提升明显 净利率仍有提升:1)全年看,毛利率为37.1%,同比提升4.1pct;销售费用率提升1.9pct 至20.6%,管理费用率下降0.8pct 至3.4%,财务费用率下降0.6pct 至-0.7%,三项费用率整体为23.4%,整体提升0.5pct;最终净利率提升1.1pct 至10.1%。2)单季看,由于13Q4毛利率处于40.6%的高位,14Q4同比有所下降,但仍处在38.5%的较高水平;销售费用率下降2.7pct至21.8%,管理费用率下降2.5pct 至2.7%,财务费用率下降0.1pct 至-0.1%;14Q4三项费用率整体为24.4%,同比下降5.4pct;净利率提升0.3pct 至10.8%。

15年业绩稳定增长仍然可期待:一方面公司价格战将带来新一轮的行业洗牌,强者恒强,龙头份额仍将提升,另一方面,今年以来钢价持续下行,而铜、铝、塑料件也保持低位运营,原材料价格低位仍将提高毛利率。而此外,我们从2014年的资产负债表中可以看出,其他流动负债额为485.85亿元,同比增长57.15%;其中,销售返利为466.59亿元,同比增长61.86%,由此我们判断15年的公司业绩仍能保持平稳增长。

投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%,净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%,对应EPS 为5.56、6.40、7.21元;年初以来公司涨幅较小,当前股价对应2015年仅9.2xPE,补涨空间大,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价65.00元,对应2015年11.7xPE。

风险提示:转型过程中的风险;渠道库存压力。