康缘药业2014年报及2015一季报点评:增速略低于预期,新品梯队可期

报告摘要:

康缘药业公告2014年年报及2015年一季报。2014年公司营收25.63亿元,同比增14.91%;归母净利润3.19亿元,同比增7.61%;扣非后归母净利润3.12亿元,同比增18.61%;EPS0.64元/股,同比增6.67%。拟每10股派1元。公司业绩略低于我们之前的预期。2015年一季度公司营收6.58亿元,同比增11.45%;归母净利润8162万元,同比增12.97%;扣非后归母净利润7979万元,同比增13.32%;EPS0.16元/股,同比增14.29%。

公司最主要产品热毒宁注射液营收12.85亿元,同比增23.7%,虽然产品销售基数已经较大,但是仍然维持了较快的增速。考虑到热毒宁增补进入了浙江等省份的基药目录,随着基药招标采购持续推进,销售额有望保持较快增速。同时桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊和复方南星止痛膏等基药独家产品也将随基药招标推进而逐渐实现放量。

公司产品梯队搭建较好,创新产品主要集中于心脑血管(银杏二萜内酯葡胺注射液、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊等)、抗肿瘤(香菇多糖、消癌平软胶囊、痛安注射液)、抗感染(羚羊角注射液)等大病领域,新产品集群为公司长期发展打下坚实基础。主打新产品银杏二萜内酯进入山西及四川等地医保,在吉林、海南等多地中标,并在湖北、江苏等省完成备案采购,产品逐渐放量可期。公司坚持研发创新,2014年度公司在研发方面累计投入资金2.39亿元,研发投入占营收比重达9.32%,大力的研发投入巩固了公司自主创新方面的领先地位。公司目前主要研发产品包括2个1类化药,2个1类化药,1个5类中药,以及5个6类中药。

投资建议公司研发实力强,后续产品梯队搭建良好,去年增发价格及管理层在二级市场增持价格与目前价格差距不大,为股价提供了较有力的支撑。我们预计2015、2016年EPS分别为0.74元、0.88元,目前股价对应2015年PE40倍,维持“增持”评级。

风险提示药品降价风险,市场竞争加剧风险,政策风险