鲁泰A:净利降幅扩大,Q2有望引来改善

毛利率降、费用率升,导致Q1净利降幅扩大

15Q1公司实现收入14.29亿,同比降6.32%;净利润1.53亿,同比降28.57%,EPS0.16元;净利降幅高于收入主要由于毛利率下降、费用率上升;扣非净利同比降42.1%,降幅高于净利主要由于汇兑收益增加3306万。

分季度看,14Q1-Q4收入分别+1.54%、+1.96%、-7.53%、-13.23%,净利分别+9.81%、+14.09%、-12.57%、-23.01%。15Q1收入降幅有所改善,净利降幅逐季仍在扩大。

15Q1毛利率同比降3.63PCT至26.91%、环比降5.23PCT,毛利率下降主要由于棉价下跌背景下订单价格下降;15Q1三费率增1.85PCT至14.49%,其中销售费用率增0.63PCT至3.63%,管理费用率增1.55PCT至10.66%,财务费用率降0.33PCT至0.2%;15Q1经营现金流仍在恶化,下降275%至-9733亿。

预计长绒棉价格未来持平略涨,将带动毛利率稳中有升

鲁泰用棉以长绒棉为主,13年最高涨至3.5万元/吨,此后一路下跌至14年10月的2.7万元,今年3月再度上涨,目前价格为28050元/吨,同比下降17.99%。

目前长绒棉已企稳并反弹,展望未来长绒棉价格趋势,考虑到15年尽管国内总体棉花种植面积在下降,但长绒棉种植面积在增加,预计后续长绒棉反弹幅度有限,总体上看将维持持平略涨趋势。15年新疆棉花目标价格为19100元/吨,与14年的19800元接近,政府稳定棉价意图明显。

长绒棉价格持平略涨,将带动公司毛利率稳中有升,从14Q3开始的毛利率下跌趋势将得以改变。

预计Q2迎来改善,维持“买入”评级

我们判断:(1)15年全年新增产能不多,主要来自柬埔寨一期衬衫产能105万件,从而量增方面贡献不大;16、17年产能投放逐步增多;(2)在Q1长绒棉价格企稳并有所回升情况下,Q2订单价格环比回升,15Q2业绩有望好转;(3)海外设厂将带来管理费用率上升;(4)鲁泰优纤15年计划销售1万件。

维持15-17年EPS1.05、1.18、1.42元,公司行业地位突出、基本面扎实、估值低,未来有望受益于工业4.0、一带一路政策,维持“买入”评级。

风险提示:海外需求走弱;棉价大幅下跌。