永高股份:综合优势突出抗风险能力强,乘势而上直面新时代开启新战略

事件:

公司2014年全年营业收入为33.26亿元,同比增长13.95%;营业利润为2.61亿元,同比下降7.10%;利润总额为2.72亿元,同比下降6.49%;归属于母公司所有者的净利润为2.25亿元,同比下降7.37%。每股收益为0.52元。每10股送3股转增7股,派现金红利1元(含税)。

观点:

量价共增带动2014年收入继续增长,毛利率下降和费用率提升等因素影响利润增长。2014年公司管材销量为32.2万吨,同比增长12.59%。总产品综合销售价格约为1.03万元/吨,同比增长1.22%。在销量和价格共增的情况下,2014年营业收入同比增长13.95%。但是毛利率的下降、期间费用率的提升、资产减值的计提和实际所得税率的提升使得利润同比下降。

2014年综合毛利率为25.07%,同比下降0.3个百分点。期间费用率为15.94%,同比提高0.91个百分点,其中销售费用同比提高0.48个百分点,管理费用率提高0.12个百分点,财务费用率提高0.47个百分点。同时公司资产减值计提2449万元,较2013年多计提1660万元。实际所得税率为17.31%,同比提高0.79个百分点。

2014年4季度业绩增长拐点明显,进入高增长阶段。2014年第四季度在营业收入增长和毛利率提升的影响下,业绩大幅增长,2014年第4季度营业收入为10.24亿元,同比增长23.66%,五水共治的增量对于销量的增长起到积极作用。同时第4季度单季度毛利率为26.02%,同比提高2.84个百分点。主要原因是原材料价格的下降所致,2014年4季度PVC价格为6517万元/吨,同比下降7%。虽然单季度期间费用率为16.6%,同比提高0.48个百分点,但2014年第4季度营业利润仍同比增长40.95%。公司业绩拐点明显,进入高增长阶段。

综合竞争力强,品牌和规模优势突出。公司产品属于国家免检产品,2014年为中国绿色建筑首选品牌等10多项品牌荣誉。是建筑下乡产品指定单位、第一批保障房采购指定供货单位、农村饮水安全指定供货单位。产品在华东地区口碑好,在浙江五水共治的工程中中标率达到50%。作为可比上市公司的第二大企业,产能超过45万吨,规模优势突出。有3500多种不同规格的管材管件,在采购上有着较高的议价能力,运营成本较低,具有持续稳定发展的综合基础和实力。

渠道和技术实力保证公司业绩稳定增长。截止到2014年底公司在全国拥有一级经销商1100家,已经形成快速的分销网络。同时直销上公司和大房地产万科、中海等合作直接配送,工程上的直销使得公司可以获得像五水共治等各种水利建设工程的大订单。也有助于公司能够受益水利工程等建设。

公司技术实力强,拥有240项专利。并搭建了以永高研究院、国家级博士后科研工作站、国家级企业技术中心等为创新平台。2015年重点推进“智能管道系统研发项目”和“雨水收集系统研发项目”。

盈利预测和投资评级:我们假设2015到2017年的每股收益为0.97元、1.24元和1.35元,以收盘价19.69元计算,对应动态PE为20倍、16倍和14倍,考虑到公司业绩增长拐点且进入高增、公司综合竞争力强、渠道和技术实力突出、公司积极面对变化的新时代并开始进入新的成长期。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:

1.原材料价格上涨超预期的风险。

2.房地产影响下管材需求下降超预期的风险。

3.公司新战略落实速度低于预期的风险。