银行行业:降准部分对冲存保,时点符合预期,力度超预期

事项:

中国人民银行决定,自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时,自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

平安观点:

降准部分对冲存保,力度略超预期。

此次降准的时间点符合预期,但力度略超预期。一季度GDP仅为7%,为开年严峻的经济形势定调,需要货币政策进一步托底。在外汇占款持续低迷、资本有流出压力的情况下,3月末M2增速仅11.6%,已经低于12%的15年年度目标,货币政策有进一步宽松的空间。我们认为存款保险制度将于5月1日正式实施会因缴纳保费带来的银行流动性冲击和缓解净利润压力(预计缴纳保费降低净利润1个百分点),这是央行选择在这个时间点降准来对冲流动性风险的直接促发因素。我们判断2015年央行货币政策仍将主要采用定向宽松和创新性货币工具交叉使用来降低实体经济融资成本,同时在部分时点上有进一步降准降息的空间。平安证券宏观组预计15年仍有降准降息的可能性,未来三年存准率将降至16%。中国进入货币挤牙膏式量宽和趋势性贬值新阶段。流动性的改善引导降低实体经济尤其是中小企业的融资成本和企业盈利的逐步企稳,这有助于缓解银行资产质量压力。信贷的溢出效应仍需要进一步货币政策配合,对资本市场流动性利好于信用市场。

降准释放资金规模预计在1.3万亿左右。

我们预计此次降准预计大约将释放1.3万亿左右资金规模。截止15年2月份,存款类金融机构人民币存款规模120万亿,按照降准1个百分点计算释放资金规模1.2万亿。

进一步考虑针对农信社、村镇银行、农发行的定向降准,预计释放的资金规模在1.3万亿。我们预计在上市银行中,符合定向降准标准(上一年新增小微贷款占全部贷款比例超过50%,小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%)股份制银行中可能有招行、民生、兴业、华夏和平安。综合影响而言,本次降准释放的流动性预计可提升银行15年净息差4bps,提升净利润2.1个百分点。

投资建议:继续看好银行板块相对收益。

除经济托底外,本次降准选择在这个时间点出台同时考虑了对冲存款保险制度正式实施带来的流动性冲击。本次降准预计释放资金规模在1.3万亿左右,力度略超预期,测算会提升上市银行净利润增速2.3个百分点/净息差4bps,更加利好符合定向降准标准的股份制银行(预计包括华夏、招行、民生、兴业)。

目前银行板块2015年Pb为1.2倍,我们继续维持2季度看好板块相对收益。实质性宽松的货币政策引导实际利率继续下行,经济底部预期正在形成。银行年报及季报公布完毕进入数据真空,银行资产质量压力无法证伪,转而其高股息填权收益将带来吸引力。2季度催化因子包括:1)地方债务置换额度继续扩大;2)银监会将在近期批复混业+分拆持牌经营的试点机构名单;3)更多银行跟进推出员工持股计划;4)上证50和中证500期货推出会短期带来市场的风格变化和波动加剧。除我们无法覆盖的平安以外,我们推荐关注:①兴业(混业/跨界经营龙头标的)②浦发(低估值/高股息率)③招行(员工持股/高股息率)。

风险提示:实体经济企稳低于预期,理财资金入市监管超预期。