金发科技:设立供应链子公司,探索供应链金融及线上平台盈利新模式

投资建议

计提存货减值准备导致年报业绩低预期,但我们认为油价最低时点已过,未来公司毛利率趋势向上概率大。公司传统改性塑料快速增长,新材料逐渐步入收获期。而搭建供应链金融平台进行上下游资源整合,则有望为公司长期发展提供新的盈利模式。预计15-17年EPS分别为0.35元、0.45元和0.56元,当前股价对应PE分别为29倍、23倍和18倍,维持“推荐”评级。

投资要点:

事件:公司发布2014年年报,2014年实现营收160.94亿元,同比增长11.56%;归属于上市公司股东净利润4.98亿元,同比下降33.99%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.10亿元,同比下降32.70%;EPS0.19元。公司同时发布2015年一季报,一季度实现营收35.19亿元,同比增长5.44%;归属于上市公司股东净利润2.10亿元,同比增长37.90%;扣非后归属上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长78.91%,EPS0.08元。

年报业绩低预期,一季度业绩符合预期:14年公司实现营收160.94亿元,同比增长11.56%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比下降33.99%。业绩低于预期,主要由于14年确认了1.52亿的资产减值损失,而13年同期资产减值损失仅为0.15亿。从细分项目看,其中存货跌价损失1.26亿。由于公司主要原材料为石油下游的树脂和助剂,14年下半年油价大幅下滑造成存货的减值。从一季度数据看,一季度毛利率为17.87%,大幅高于去年一季度14.72%的水平,一方面由于存货已计提减值,另一方面,油价在一季度相比14年底已经有所反弹。我们认为油价最低的时刻已经过去,同时公司抢市场牺牲毛利换取市场份额的竞争格局已经逐渐优化。综合看,15年公司毛利率趋势向上的概率较大,毛利率和净利率大概率较14年回升。

传统改性塑料产销量快速增长:(1)车用材料方面,公司不断加强与主流汽车厂的合作,与大客户建立联合实验室,共同开发汽车轻量化整体技术解决方案。在整车销量只有10%增速的情况下,实现了连续三年25%以上的销量增长。(2)家电材料方面,公司通过技术创新和营销创新,主抓行业龙头企业,强化了家电材料在新功能和新方向的主导地位,主要大客户市场份额保持在年均20%以上的增长,带动了公司家电材料的稳步增长。(3)循环再生材料方面,公司积极探索建立了全球废旧再生材料供应链体系,通过与集散中心和回收公司和合作,拓宽进口渠道等方式,14年循环再生料销量超过5.5万吨,增速超过130%。

新材料步入收获期:(1)公司目前拥有3万吨完全生物降解塑料产能,并先后取得了欧洲EN13432、美国ASTMD6400和澳洲AS4736生物降解认证,已成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商。公司地膜用完全生物降解塑料在耐老化和周期可控技术方面均已取得较大突破。15年新疆项目以及欧盟出口均有望实现产销量的快速增长。另外,公司完全生物降解塑料已应用于3D打印材料,并实现了一定规模的生产与销售,已成为国内外知名的3D打印原材料供应商。(2)碳纤维及其复合材料方面,公司完成了连续纤维增强热塑复合材料的关键技术攻关与产业化工作,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力,开发了连续纤维增强聚丙烯、连续纤维增强尼龙6等多个高性价比热塑复合材料产品。未来公司将不断拓展碳纤维及其复合材料在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业应用,我们尤其看好公司碳纤维复合材料在汽车轻量化上的应用。(3)除此之外,公司特种工程塑料和木塑复合材料等也有望逐步放量。

设立供应链子公司,探索供应链金融及线上平台盈利新模式:15年3月份,公司设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”,将产业资本和金融资本有机结合。首先,公司在全国范围内拥有成熟的物流体系和仓储资源,能够为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流进行配送。其次,公司能够为上下游客户提供供应链金融服务,如应收账款抵押融资和库存质押融资等。另外,利用集团拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。从年报信息中看,公司未来搭建线上平台,通过线上线下提供供应链金融服务的可能性非常大,通过供应链服务,公司有望找到新的盈利模式。由于公司深耕行业多年,对整个行业的供应链体系了然于心,未来有望成为塑料产业链中的供应链服务龙头。

风险提示:原油价格大幅波动,产能消化不及预期,新材料推广不及预期,供应链服务布局进度低预期。