欧亚集团:区域龙头业绩喜人,价值低估重申推荐

事项:

公司发布了2014年年报,全年实现营业收入115.42亿元,同比增长11.89%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长21.81%;实现扣非后归母净利润2.82亿元,同比增长21%,符合我们的预期。公司同时公布14年分红方案,拟每10股派息3.3元(含税)。

平安观点:

区域优势保障营收,毛利大幅提升:公司收入同比提升11.89%,彔得百货企业不错的成绩。凭借当地强大的品牌影响力与商品销售较低的毛利率,零售主业受线上冲击有限,实现商品收入100.13亿元,同比增长8.15%。租赁服务实现收入12亿元,同比大幅增长40.53%,成为带动毛利上升的最主要原因。

吉林综合体和梅河口钻石名城等地产项目的销售结算贡献收入3.32亿元,我们预计15年地产销售确认收入在5亿元左右。14年公司新开11家门店,含连锁超市6家。15年公司将继续有10个新店(6家超市)落地,主要深耕吉林当地三、四线城市。值得注意的是,由于租赁业务和地产结算收入占比提升,公司毛利率大幅提升2.46个百分点至19.20%,增厚业绩2亿元。

重资产锁定两费,资本开支较大使得财务费用压力凸显:公司96.27%以上的营业面积为自有物业,将物业成本率控制在3.68%,14年销售+管理费用率仅为11.64%,低于行业平均3.02个百分点。另一方面16.83亿元的资本开支导致公司资产负债率达到78.8%,14年利息支出上升55.85%,达到1.91亿元。我们预计15年公司的资本开支在12亿元左右,仍面临较大的利息开支压力。14年公司共实现归母净利润2.99亿元,同比增长21.8%,利润率为2.61%。

预计15-17年EPS分别为2.11、2.39、2.76元,继续给予“推荐”评级:公司立足吉林区域,地区龙头品牌叠加物业优势,并积极涉足旅游业打造商旅一体化,我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性,重资产扩张的自有物业RNAV估值104.48亿元相对目前51.23亿市值存在大幅折价,市值严重低估,继续给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元,对应PE分别是15.2/13.5/11.6X。

风险提示:新店培育期拉长,沈阳门店亏损扩大;外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧;地产销售不达预期。