非银行金融行业研究周报:龙头行情仍将持续

我们率先在底部坚定认为券商行情是“反转”而非“补涨”(详见11月6日《券商不仅仅是补涨,是反转!》),并将券商板块整体估值水平提升50%至3倍PB(2014),目前券商板块作为A股龙头强势上涨,整体估值水平为2.8倍PB,基本验证我们的逻辑和判断。

目前阶段我们依然认为券商的龙头行情将持续:1)券商板块整体PB估值水平可以较3.5-4倍更高,后续空间依然显著:如果我们不和2007年大牛市相比,或许我们可以用2009年的行情作为参考。在券商全年ROE19%左右的2009年,券商板块整体PB达到5.5倍,中信证券的PB峰值为4.5倍,隐含4%左右的回报率。据我们测算,券商ROE在1-2年的时间可以达到14-15%左右,若以2009年4%的回报率作为参考,券商板块整体的估值水平可看高至3.5-4倍。考虑到目前券商行业盈利模式与2009年差异较大,2009年的券商更多是周期属性,而目前券商是成长属性叠加周期属性,投资者给予券商的内涵回报率可以较4%更低(成长溢价),因此券商板块整体PB估值水平可以较3.5-4倍更高,后续空间依然显著。2)认清趋势,建议不要盲目博弈:目前不少投资者短期获利丰厚而有出货心理,我们提醒投资者的是:涨幅高从来不会成为卖出的理由,正如跌多了从不成为买入理由一样。我们需要认清楚长远趋势,券商杠杆提升空间显著、业务全面向好、催化剂不断、没有显著利空的特征决定了其必然是此轮行情逻辑最顺畅的板块,是绝对的龙头。短期博弈心理反而可能错失大行情,特别是我们持续首推的光大、华泰、广发等中大型券商的估值水平仍然不高。

在这样的黄金时代,我们提供的黄金组合(光大、华泰、国元、广发)持续领跑,日日新高,我们继续看好。

光大证券(601788)明年是“业务“与”业绩“的双反转,叠加并购预期,在增发及集团整体上市背景下预计公司对市值管理将更为重视。详见全市场唯一的底部深度报告《估值回归》(7月14日)强力推荐,目前阶段建议继续“买入”。

华泰证券(601688)目前公司基本面已无硬伤,若涨停板打开依然建议重点参与,是绝对的龙头。详见我们底部的推荐报告《佣金率或率先触底,基本面迎来拐点》

互联网券商锦龙股份(000712)等:目前阶段互联网券商涨幅滞后于华泰、光大等龙头,但我们认为在“一人一户”政策后续全面放开、牛市氛围持续演化的背景下,互联网券商后续很有可能成为新一波行情的龙头。

中山公用(000685)明年是三大趋势的叠加:1)明年是券商的大年;2)明年是国企改革的大年;3)明年大概率是环保的大年。我们坚定看好中山公用,详见深度报告。《若惊鸿,似游龙》。

继续看好安信信托(600816),详见深度报告《重生后的爆发》。

继续看好国元证券(000728):国企改革+低估值+业绩反转。

继续看好保险板块,建议参看我们的报告《高歌猛进、全面亮剑!》:1)未来无风险利率下行趋势中保险股在保费及投资端均可受益;2)市场对保险股的一个核心担忧在于非标资产质量风险,降息及房地产政策在降低宏观经济尾部风险的同时也必然降低市场对保险非标资产质量的担忧;3)个税递延等政策若落实将形成重要催化剂。4)业绩增长横向比较较有优势。详见深度报告《成长属性回归、双轮驱动再现》。个股排序为新华/国寿/太保/平安。