吉利汽车:3月增长继续超预期

吉利汽车(0175.HK/港币4.37, 买入)3月继续保持强劲增长势头,销量同比增长39.5%、环比增长46.4%至48,501辆,高于我们先前预测的45,000辆(同比增长30%)。15年1季度,其总销量同比增长56.6%至140,523辆,远远超过了乘用车行业8-10%左右的增速和大部分自主品牌。分区域看,由于主要的出口目的地环境不利,出口表现继续疲软,15年1季度销量下滑22.3%,而国内销量强劲复苏,同比大幅增长70.4%。

主要的增长动力仍然是14年下半年推出的两款新车型新帝豪和新远景。15年1季度,EC7和新帝豪的合计销量达到60,000辆(同比增长89.9%),而远景销量接近30,000辆(同比增长8倍以上)。我们认为这两款新车型是吉利在新的研发和营销体系下推出的。受到较高的市场认可证明了与沃尔沃展开合作后,其新产品的竞争力和研发实力。

销售前景。

考虑到基数效应,我们预计公司未来几个月增速将从15年1季度的高增长恢复至正常水平,但是预计增长将继续好于行业整体。目前,我们维持全年销量预测475,000辆,高于管理层的450,000辆,但是我们认为这一目标并不激进,甚至还有一定的上涨空间。

新车型方面,4月即将推出的GC9预售价格为150,000-250,000元(我们预计最终市场售价有望低于预售价)。这款车型以新的KC 平台为基础,配备1.8T和3.5L 发动机,瞄准基本已被合资品牌占领的B 级车市场。目前市场上由国内生产商生产的B 级车主要有长安睿骋、广汽传祺GA5/GA6、荣威750、一汽奔腾B90等,但是目前尚未有车型能达到1,500辆的月销量。因此我们估计市场对该款车的销量预期并不高(月销低于2,000台)。但是,我们认为这款车无论是外观还是性能相比国内、日韩B 级车都很有竞争优势。此外,管理层也对GC9的市场前景表现出了强烈的信心,政府用车的改革为GC9等车型打开了新的需求空间。

盈利预测和估值。

目前,我们维持2015年和2016年0.28元和0.33元的盈利预测。考虑到整个港股市场估值提升,我们认为吉利12倍2015年预期市盈率和10倍2016年预期市盈率的估值并不贵。我们对该股重申买入评级。即将推出的GC9和良好的市场反馈均会成为短期内股价上涨的动力。