招商银行:员工持股利于公司战略持续,更多银行将跟进

事项:招商银行发布定向增发方案来实施员工持股计划。员工持股总共分为三期,2015 年实施第一期员工计划(增发60 亿元),原则上未来两年分别实施第二期和第三期(分别为20 亿元)。第一期参加对象包括招行董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工,以及下属全资子公司的高级管理人员在内的不超过8500 人,定增价格13.8 元/股,锁定期三年。招行股票将于4 月13 日开市起复牌。

平安观点:

员工持股时机基本成熟,更多银行将陆续跟进。招行是继民生银行后第二家公布员工持股方案的上市银行,方案整体内容与民生基本一致,均是采用向公司核心骨干员工增发股票来完成员工持股计划。招行一直是上市银行中积极推进员工持股计划的银行,公司曾于08 年推出过员工持股方案,但随后由于金融危机和09 年财政部2 号文叫停国有及国有控股金融企业的员工持股计划最终没有实施。我们认为现在公司重启员工持股方案的时机已经基本成熟:1)监管上对于员工持股方案态度已经转变,14 年证监会发布了上市公司员工持股计划细则;2)随着银行股在14 年下半年以来的上涨,公司定增价13.8 元对应于2014 年1.1 倍PB,不会涉及国有资产流失;3)关于财政部文件的约束中对于哪些属于“国有及国有控股金融企业”的范畴没有明晰界限,而招商银行本身第一大股东招商局集团持股比例仅有20%,并不属于这一范畴。管理层也曾在14年业绩发布会上表示公司是混合所有的企业,应当按照市场化、国际化标准建立薪酬体系。继招行之后,我们认为银行推出员工持股计划的时机基本具备,目前除交行以外其他上市银行2014 年PB 均超过1.1 倍,预计将有更多的银行跟进,我们预计地方国资背景的股份制银行(浦发、华夏)以及兴业可能陆续跟进推出员工持股计划。员工持股加快实施将利好银行板块,如果采取二级市场购买将尤其利好自由流通市值小的银行(如大行中的建行)。

方案一举多得,利于公司战略的持续性。公司通过定增来实施员工持股方案,可以实现一举多得:1)3 期员工持股方案合计规模100 亿元,静态测算可提升核心一级资本充足率32bps。2)更大的意义在于绑定公司与员工利益,第一期方案向核心员工8500 人增发股票60 亿元,可覆盖11%的招行员工。定增价13.8 元,目前的股价较定增价浮盈20%,如果考虑公司股票复牌后的补涨,浮盈或可达30%+,定增价格对于员工还是有不小的吸引力。3)三年锁定期可以较好的将公司长进利益与员工绑定,可以更好的确保一体两翼战略执行的持续性。

投资建议。我们认为招行经历战略的模糊期之后,2015 年业务重点将回归零售优势,员工持股计划将有助于公司战略的一致性及持续性,我们认为公司复牌后将可获得至少15%-20%的相对收益(停牌期间股份制银行平均涨12%)。

目前招行交易于1.11 倍2015 年PB,公司在高端客户资产管理、信用卡及互联网金融方面的尝试值得关注,我们维持“推荐”评级。

风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。