信用市场双周报:民营部门刚兑渐破,利率下行需待政策

核心观点:

国务院确定为未来大规模地方政府债的发行寻找买家,4月1日国务院常务会议决定把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券,并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%。从规模上看,社保基金理事会对地方政府债的承接能力相对有限,但至少引入了社保的中长期资金,从信号上也给出了地方政府债务的发行会受到政府各部门的配合。ST湘鄂债远约的预期较为充分,信号意义进进大于对当期利率的冲击。刚性兌付的打破主要集中在民营部门,政府债务和国有企业仍将坚持刚性兌付不打破,以利于未来的融资,刚性兌付的打破是局部和谨慎的,将在一定程度上造成信用市场的分化。

利率方面,近期利率总体上行,除了央行致力于短端利率的下降略有成效外,利率债和信用债收益率皆有所上行,主要原因是:第一,央行货币政策宽松力度有限,仅仅依靠价格引导利率下行效果不佳;第二,股票市场持续吸引大量资金进入,短期在资产配置上不利于债券;第三,地方政府债的大规模发行预期造成供给端的冲击。债券市场的煎熬期仍然将维持,地方政府债的政策成为无风险利率走势的重要依据,市场仍然在期待央行参与,当然来自于央行的回答是此事尚在研讨之中。4月份将是降准降息的时间窗口,因此利率短期内不具备趋势性上升的条件,政策总在时间点上寻找意外,但随时可能发生。

n债券市场跟踪:本期信用债净融资1454亿元。本期信用债发行362只,发行融资3920亿元,到期和提前兌付243只,偿还金额2467亿元,共计净发行119只,净融资1454亿元。本期同业存单发行150只,发行额度为1180.0亿元;除政策性银行债之外的金融债发行20只,发行金额505.9亿元;企业债发行23只,发行金额210.5亿元;公司债发行5只,发行金额48.0亿元;中期票据发行23只,发行金额549.2亿元;短期融资券发行79只,发行金额1,040.3亿元;定向工具发行52只,发行金额219.0亿元;资产支持债券发行5只,发行金额8.0亿元。

本期信用债交易10333.2亿元。本期银行间市场信用债交易规模9953.7亿元、上交所信用债交易规模291.5亿元、深交所信用债交易规模88.0亿元,本期信用债交易规模共计10333.2亿元。本期政策银行以外的金融债交易规模12310.45亿元;企业债交易规模2193.08亿元;公司债交易规模98.02亿元;中期票据交易规模3382.05亿元;短期融资券交易规模3821.41亿元;政府支持债券交易规模256.56亿元。

本期各品种信用债到期收益率同比上期提高。4月3日,AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级6M短期融资券到期收益率分别为4.75%、4.88%、5.00%、5.14%、5.34%和5.95%;同比上期分别提高14.68bp、14.68bp、11.68bp、10.59bp、16.58bp和14.68bp。4月3日,AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级5Y企业债到期收益率分别为4.80%、5.04%、5.44%、5.87%和7.45%,同比上期分别提高28.3bp、29.3bp、24.3bp、18.3bp和16.3bp。4月3日,AAA、AA+、AA和AA-级5Y公司债到期收益率分别为4.28%、4.43%、5.18%和6.30%,除了AAA-级企公司债同比上期下降3.2bp;其余期限5Y企业债同比上期分别提高3.1bp、10.1bp、12.4bp。

本期各品种信用债信用利差同比上期提高。4月3日,AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级6M短期融资券信用利差分别为1.62%、1.75%、1.87%、2.01%、2.22%和2.82%。AAA+、AAA级6M短期融资券信用利差同比上期都提高了17.1bp;AAA-、AA+、AA和AA-级6M短期融资券到信用利差同比上期下降14.1bp、13.0bp、19.0bp和17.1bp。4月3日,AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级5Y企业债信用利差分别为1.40%、1.64%、2.04%、2.47%和4.05%,同比上期分别提高18.6bp、17.6bp、5.6bp、13.6bp和7.6bp。4月3日,AAA、AA+、AA和AA-级5Y公司债信用利差分别为0.92%、1.07%、1.81%和2.94%,AAA和AA+级5Y公司债信用利差同比上期分别下降1.4bp和7.7bp,AA和AA-级5Y公司债信用利差同比上期分别提高5.6bp和7.9bp。