潞安环能:较好成本控制和业绩表现,改革求变态度积极

2014 年实现归属母公司净利润9.82 亿元,同比下降35.8%,每股收益0.43元,相比其他煤炭公司60%左右的业绩降幅,公司的业绩不错。积极有效的成本控制起了较大作用。我们认为不管是成本控制、业绩、还是改革求变等的态度都比较积极。不管是市盈率还是市净率,公司估值都不贵,基于1.7 倍15 年行业平均市净率,我们将目标价由9.18 元提升至14.05 元,维持谨慎买入的评级。

支撑评级的要点.

2014 年实现归属母公司净利润9.82 亿元,同比下降35.8%,每股收益0.43元,与业绩快报相符,相比其他煤炭公司60%左右的业绩降幅,公司的业绩不错。

公司成本控制较好,产量增长3%,通过一系列积极的降成本战略,营业成本下降10%,期间费用率由25%下降至22%,其中管理费用大幅下降28%。毛利润率由36%下降至31%,经营利润率由10%下降至7%,净利润率由8%下降至6%。总体成本控制、利润率的降幅好于同业。

2014 年煤炭产量3,814 万吨,同比增长3%,煤炭销量3,318 万吨,同比增长8%。综合煤炭售价434 元,同比下降23%,吨煤生产成本247 元,同比下降11%。忽略占比不高的焦炭业务,吨煤净利下降38%至26 元。

根据目前的煤价表现,我们认为15 年公司综合煤炭售价同比下降7.5%至402 元。预计15 年成本将继续下降,但幅度缩小。资源税增长的数额与政策性成本下降的数额基本相抵消。

公司称争取 15 年煤炭产量达到4,000 万吨,即5%的增长。预计主要是整合矿的放量。15 年的工作计划中谈到加快集团成熟矿井资产注入步伐以及在15 年资金需求的项目中也谈到拟收购潞安集团煤矿资产和焦化项目。公司2006 年上市时承诺2016 年前逐步把集团煤炭资产注入上市公司,到目前只有不到两年的时间。预计未来注入的步伐有可能加快。

评级面临的主要风险.

成本控制不佳,资产注入进展受阻,国企改革进展缓慢。

估值.

基于 1.7 倍15 年行业平均市净率,我们将目标价由9.18 元提升至14.05元,维持谨慎买入的评级。