常山药业财报点评:肝素业务有望好转,新产品及血透是未来亮点

事件:

公司披露了2014年年报。2014年实现营业收入8.1亿元,较上年同期增长15.15%;归属于母公司净利润实现1.3亿元,较上年同期增长16.10%。实现基本每股收益0.71元。

观点:

受益进口替代制剂稳步增长,原料药竞争激烈价格下滑。目前公司主要产品有肝素钠原料药和低分子量肝素钙注射液两个品种,该两种产品销售收入占公司总收入的91.33%。2014年,公司低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入5.6亿元,较上年同期增长30.36%,公司强化营销团队建设、优化渠道及市场推广,国产替代进程延续。原料药销量虽均有增长,但价格均呈现不同程度的下降,致使2014年公司的原料药业绩下滑,其中普通肝素原料药实现收入1.8亿元,较上年同期下降15.90%;依诺肝素钠原料药实现收入2,166.7万元,较上年同期下降0.93%。普通肝素钠原料药价格四季度出现反弹,公司原料药2015年有望好转。

新产品将带来新的增长点。2014年,公司获得重点产品“达肝素钠原料药”和“达肝素钠注射液”的药品注册批件,并同时获得新药证书,该产品为国内首仿,公司2015年将有望上市。此外,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。公司新产品较多,将为公司带来一系列新的增长点。

积极探索培育血透业务。公司利用自有资金2,000万元出资设立全资子公司“久康医疗投资管理河北有限公司”,积极探索和培育新的延伸业务能力,为公司实施医疗健康产业业务搭设平台。久康医疗子公司于2014年10月13日取得了营业执照。根据河北省卫生计生委办公室下发的试点通知,允许公司在河北省内6个地级市设立独立血液透析中心。久康医疗目前已在筹建石家庄市内第一个血透中心,预计今年三季度开业营业。

结论:

公司主产品包括肝素钠原料药及低钙制剂两块,2014年受益进口替代,制剂稳步增长,而原料药由于竞争激烈价格走低,四季度以来价格有所反弹,预计2015年原料药有所好转。公司新产品较多,将为公司带来新的增长点,达肝素钠获批将上市,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。此外,公司积极探索布局血透业务,全资子公司久康医疗已取得营业执照,预计石家庄市内第一个血透中心今年将开业营业。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.96、1.24及1.57元,对应PE分别为45、35、28倍,首次关注给予公司“推荐”投资评级。