丽江旅游:期待新项目落地

事项:

公司公布2014年年报:实现营业收入7.4亿元,同比增11.33%;营业利润2.8亿元,同比增16.2%;归母净利1.8亿元,同比增22.5%;按定增后总股本摊薄EPS0.64元;分红方案每10股转增5股并派现1.2元(含税)。

主要观点:

业绩符合预期,费用控制合理促使公司净利增速快于营收增速。公司2014年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.1亿元(+23.4%)、1.3亿元(+10%)和285万元(-90.2%),三项合计为2.5亿元,同比仅增683万元(+2.8%)。财务费用大幅下滑主要源于公司2014年1月完成定向增发获得融资,大幅减轻财务负担。

索道、演艺和酒店是构成公司收入和利润的主要来源。索道运输、印象演出和酒店经营分别贡献公司2014年营业收入的44%、34%和13%比重;分别贡献公司毛利的50%、33%和12%比重;三个子板块对应的毛利率分别为85.8%、73%和69.5%。

索道运输:业务相对成熟,客流和毛利率均较稳定。三条索道合计接待客流337万人次,同比增14.1%,毛利率同比增0.9个百分点。其中,玉龙雪山索道接待游客量157.7万人次(+8.4%);云杉坪索道接待游客168.5万人次(+18.9%);牦牛坪索道接待游客11.1万人次(+30.4%)。

2013年受三公消费和新旅游法等因素影响,公司当年索道客流增速相对放缓;而2014年客流在2013年低基数基础上略有反弹。

印象演出平稳增长。印象丽江演出共接待游客236万人次,同比增13.4%;分别实现营业收入和净利润2.5亿元(+9%)和1亿元(+2.8%)。

酒店经营:部分新建酒店合并报表导致亏损。和府皇冠假日酒店实现营业收入7619万元(-23.3%);实现利润总额2216万元(-42.6%);但考虑合并英迪格酒店、5566商业街及古城丽世酒店等新建酒店报表后,酒店板块分别实现营业收入1.1亿元(+3.4%)和利润总额-2011万元(-318.2%),净利润亏损1534万元,主要源于新建酒店运营初期折旧和摊销额相对较高。

新项目和丰富储备项目是公司未来看点。香巴拉月光城项目已经完成设计招标、建筑策划、项目地质勘查等工作;奔子栏精品酒店项目已经于2014年8月举行开工奠基仪式,目前项目主体封顶基本完成,已进入样板房装修阶段。此外公司还对泸沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区开展了项目储备的拓展及调研考察等。

投资建议与盈利预测:维持盈利预测,暂不考虑转增股本影响,预计公司2015和2016年EPS分别为0.74和0.84元,对应的PE分别为25和22倍。公司目前估值相对旅游板块整体水平偏低,存在一定补涨空间。考虑公司新项目培育时间较长,维持“增持”评级。

风险提示:1)索道安全事故;2)突发性事件;3)项目进度低预期;4)大规模折旧摊销