长城汽车:进入下一个快速成长期

长城汽车公布2014年度报告:2014年实现营业收入625.9亿元,同比增长10.2%;归属于上市公司股东的净利润为80.4亿元,同比下滑2.2%;每股收益2.64元,略高于我们的预期。拟每10股派送现金8.0元(含税)。其中,14年4季度实现销售收入200.0亿元,同比增长25.0%,环比增长42.3%。

随着H1、H2、H9等新车上市及上量,从14年4季度开始公司又进入了下一个快速成长期。公司已公告其旗舰产品哈弗H8将于2015年4月上海车展期间上市,2015年上半年还有望推出哈弗CoupeC,2015年底前将推出哈弗H7,我们预计其2015年销量有望超过100万辆,将超额完成公司在2015年1月7日公布的85万辆销量目标。我们上调公司盈利预测,预计2015-2016年每股收益分别为5.10元和7.20元,目标价上调至72.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

中高端车型投产及上量将促使盈利能力回升。4季度公司营业收入有了较大增长,但由于新车刚上市处于上量期,加之产品盈利能力弱于公司主力产品哈弗H6,毛利率同比和环比均减少了1.2个百分点。随着哈弗H8和CoupeC两款产品上市,这两款车型及哈弗H6将贡献主要增量,2015年公司盈利能力将回升。

H8投产,管理费用回归正常增长水平。由于H8延迟上市,相关工厂折旧、人员工资及改进测试等费用大幅增加,相关费用均归入研发费用,导致近两年公司管理费用率居高不下,随着2015年4月哈弗H8上市,公司研发开支增长水平回归正常,预计2015年管理费用率有望较2014年下降两个百分点左右。

评级面临的主要风险

1)自主品牌SUV竞争加剧,导致销量低于预期;2)新车上市时间晚于预期。

估值

我们上调公司盈利预测,预计2015-2016年每股收益分别为5.10元和7.20元,给予2016年10倍动态市盈率,目标价由49.60元上调至72.00元,维持买入评级。