常山药业:万脉舒持续放量,肝素原料药有望反转

报告摘要:

公司公布2014年度年报,营收8.11亿元,同比增15.15%;利润总额1.57亿元,同比增16.41%;归母净利润1.34亿元,同比增16.10%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增9.73%。EPS为0.71元/股,同比增16.39%。分配预案每10股转增15股派0.85元(含税)。公司四季度营收2.51亿元,同比增60.97%;归母净利润0.61亿元,同比增31.41%;按季度看公司业绩加速明显。

公司制剂产品低分子肝素钙“万脉舒”受益于基药放量,去年营收达到5.58亿元,同比增30.36%,毛利率81.16%。随着心脑血管疾病发病率提升,临床对于抗凝药物的需求持续升高。万脉舒主要竞争对手速碧林的生产企业葛兰素史克深陷“贿赂门”,市场份额持续下跌,万脉舒进口替代仍有较大空间。基药招标在仍在持续推进,我们预计公司低分子肝素钙注射液仍将保持快速增长势头。

去年普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药价格出现下滑,导致公司原料药板块业绩出现了下滑。普通肝素原料药销售额1.83亿元,同比降15.90%;依诺肝素钠原料药销售收入0.22亿元,同比下降0.93%。从出口肝素原料药单价来看,去年第四季度已经出现反弹,我们预计价格有望稳定甚至进一步反弹。公司原料药板块业务今年有望扭转颓势。

公司后续产品梯队搭建良好:达肝素钠将要上市,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。同时公司积极布局医疗服务,设立久康医疗旨在搭建健康产业平台,着手建立独立血液透析中心。公司未来发展前景值得看好。

投资建议:暂不考虑转增摊薄,我们预计公司2015年、2016年EPS0.88元、1.08元,目前股价对应PE分别为51倍、41倍。如果肝素原料药价格持续反弹,公司业绩将有较大幅度提升。维持增持评级。

风险提示:药品推广不及预期风险,新业务拓展失败风险,肝素原料价格波动风险。