信用市场双周报:15年中小私募债担保机构所承风险显露

平安债券观点:

3月10日,北京市金融工作局公开发布《北京市金融工作局关于撤销中海信达担保有限公司融资性担保公司经营许可证的公告》,公告决定:(1)撤销中海信达担保有限公司《融资性担保公司经营许可证》;(2)《融资性担保公司经营许可证》撤销后,中海信达担保有限公司不得开展新的融资性担保业务,之前开展的融资性担保业务应依照相关法律法规继续履行担保责任; (3)自即日起,中海信达担保有限公司应当依法成立清算组或融资性担保在保业务处置组,完成公司清算或业务处置工作。

截止目前,仅由中海信达担保有限公司担保的私募债券就有13只,分别为12威仕达、12蓝博02、13圣达01、13华珠债、13帷盛01、13帷盛02、13华龙01、13中联01、13中联02、13中联03、12中成债、13朝科贸、13北皓天、13新宇01。14年以来私募债违约频现,其中13中森债、12致富债和12蓝博 01,也都由中海信达担保有限公司担保。

中小企业私募债2015年将进入违约高峰期,主要原因如下:(1)由于私募债发行主体通常因财务状况未能达到银行贷款要求,转而采用私募债形式募集资金,而在发行过程中不可避免地出现承销商一定程度上美化企业财务状况、提高发行额度,进而增加发行收入;(2)自2012年6月8日首只私募债券12苏镀膜(125000.SH)发行以来,私募债期限通常为2-3年,因而2015年将进入兑付高峰期。(3)当前实体经济下行风险高企,企业经营环境恶化,违约风险增高。

根据银监会融资性担保行业数据显示,2013年行业融资性担保放大倍数(融资性担保责任余额/净资产)为2.3,2010-2012三年的融资担保性放大倍数为2.1。我们线性外推担保放大倍数增长率,假设2013年和2014年担保放大倍数增长率为9.5%(考虑到14年开始中小企业私募债违约频发,我们认为9.5%是保守增长率),2015年底保放大倍数将达2.76,可见担保机构所承担风险不断攀升。我们认为,此次中海信达担保有限公司担保资质撤销,一方面反映了担保中海信达担保有限公司自身近几年业务经营激进、风险管控能力较弱;另一方面,此次事件绝非2015年担保机构承担风险显露的孤例。

债券市场跟踪:

本期信用债净融资1969亿元。本期信用债发行506只,发行融资4823亿元,到期204只,偿还金额2854亿元,共计净发行302只,净融资1969亿元。 本期同业存单发行227只,发行额度为1273.5亿元;除政策性银行债之外的金融债发行28只,发行金额613亿元;企业债发行27只,发行金额231亿元;公司债发行4只,发行金额22.5亿元;中期票据发行29只,发行金额422.8亿元;短期融资券发行114只,发行金额1524.2亿元;定向工具发行41只,发行金额265.5亿元;资产支持债券发行8只,发行金额102.3亿元。

本期信用债交易10065.3亿元 。本期银行间市场信用债交易规模9623.28亿元、上交所信用债交易规模361.63亿元 、深交所信用债交易规模80.4亿元,本期信用债交易规模共计10065.31亿元。政策银行以外的金融债交易规模11751.42亿元;企业债交易规模2029.41亿元;公司债交易规模108.54亿元;中期票据交易规模2723.93亿元;短期融资券交易规模4050.13亿元;政府支持债券交易规模480.87亿元。

本期各品种信用债到期收益率基本同比上期提高。3月20日, AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA 和AA-级6M 短期融资券到期收益率分别为4.60%、4.73%、4.88%、5.03%、5.18%和5.80%。除了AA-级6M短期融资券到期收益率同比上期下降7.51bp,AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA6M 短期融资券到期收益率同比上期分别提高7.23bp、7bp、6.92bp、2bp 和0.89bp。3月20日,AAA、AA+、AA、AA-和A+-级5Y 中期票据到期收益率分别为4.51%、4.74%、5.19%、5.68%和7.01%,同比上期分别提高9.5bp、11.5bp、9.5bp、6.4bp 和4.5bp。3月20日,AAA、AAA-、AA+、AA 和AA-级5Y 企业债到期收益率分别为4.42%、4.63%、5.10%、5.62%和7.24%,同比上期分别提高17.41bp、15.41bp、15.41bp、15.41bp和15.41bp。

本期内各品种信用债的信用利差涨跌互现。3月20日, AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA 和AA-级6M短期融资券信用利差分别为1.44%、1.57%、1.72%、1.87%、2.02%和2.64%。AAA+、AAA、AAA-级6M 短期融资券信用利差同比上期分别提高3.1bp、2.8bp 和2.8bp,AA+、AA 和AA-级6M 短期融资券到信用利差同比上期下降2.2bp、3.3bp 和11.7bp。3月20日,AAA+、AAA、AA+、AA 和AA-级5Y 中期票据信用利差分别为1.09%、1.23%、1.73%、2.20%和3.67%。本期AAA+、AAA、AA+、AA 级5Y中期票据信用利差同比上期分别提高9.2bp、7.2bp、8.4bp 和4.8bp,AA-级5Y 中期票据信用利差同比上期下降0.8bp。3月20日,AAA、AAA-、AA+、AA 和AA-级5Y 企业债信用利差分别为1.22%、1.45%、1.90%、2.39%和3.99%,同比上期分别提高12.2bp、10.2bp、5.2bp、10.2bp 和7.2bp。