国药股份14年报点评:业绩稳健增长,混改将成看点

公司公布2014年年报,营业收入 115.38 亿元,同比增 14.45%;归母净利润4.83 亿元,同比增17.29%;扣非后归母净利润4.70 亿元,同比增18.22%;经营性活动产生的现金流量净额2.19 亿元,同比增17.99%;EPS 1.008 元/股,同比增17.28%。拟每10 股派1 元。公司业绩基本符合我们之前的预期。

母公司营收109.03 亿元,同比增14.15%;净利润4.29 亿元,同比增20.83%。2014 年公司在精麻药品渠道方面依然保持着80%以上的市场份额。精麻药品具有需求刚性,随着手术数量上升以及镇痛治疗等需求持续上升,预计药物终端需求将持续增长,公司业绩将持续受到提振。公司今年启动精麻药物电子印鉴卡项目二期,精麻药物领域的领导地位将得到进一步巩固。公司在药品直销及分销领域具有较强优势,将打造符合自身特点的立体零售营销网络。伴随着网售处方药放开,公司有望凭借原有的国药商城B2B 优势,发展B2C 医药电商。

子公司方面国瑞药业营收3.36 亿元,同比增34.09%;净利润4699万元,同比增18.39%,占公司净利润比例9.74%。公司的医药工业板块进入发展快车道。公司持股20%的宜昌人福去年净利润4.88 亿元,增速3.04%,占公司净利润比例20.2%,略低于预期。考虑到精麻药物在我国巨大的市场空间,相信宜昌人福未来业绩增速将会回归。国药建坤、前景口腔及青海制药等子公司发展都比较健康,但利润占比仍较小。

投资建议:,精麻药物需求刚性强,不受招标影响。在药物招标政策趋于严格的大背景之下,公司作为精麻药物龙头企业的投资价值凸显。

公司是混合所有制首批试点单位之一,长期稳健发展动力充沛。我们预测公司2015、2016、2017 年EPS 分别为1.22 元、1.48 元、1.80 元,目前股价对应PE 分别为26.8 倍、22.1 倍和18.1 倍。维持增持评级。

风险提示:药品降价风险,国家对精麻药品管理政策变动风险