济川药业:思路打开、期待落地

投资要点。

近日我们调研了济川药业,主要就公司的未来发展战略和近期经营状况进行了沟通。总体而言,公司对目前医疗行业的新业态、新模式持开放态度,同时外延并购方面也有望进一步打开思路。我们期待公司能够实现超预期的对外合作或者并购以提升市场对其未来长期发展的信心。

调研纪要附后。

前期我们推荐济川药业的核心逻辑在于公司强大营销能力带来的收入25%-30%增长、利润30%增长的确定性。就目前而言,该逻辑仍然成立:由于公司主要产品多数为妇儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响实际较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手推出市场的机会,进一步提升份额。

蒲地蓝:仅5省医保,医保控费压力小。蒲地蓝消炎口服液为公司最大品种,预计14年销售收入近13亿,增速25%左右。我们认为,由于蒲地蓝目前仅有5省医保,其受医保控费的压力实际很小,同时,蒲地蓝还能够受益于国家对中药注射剂的限制,进一步维持其市场增速。

雷贝拉唑:降价压力较大,有望以量补价。雷贝拉唑竞争格局相对一般(片剂7家、胶囊剂3家),在目前招标降价的大背景下存在一定的降价压力,但受益于胶囊剂相对较好的竞争格局和公司强大的营销能力,现阶段公司产品中标仍有保证,公司有望占领竞争对手退出后留下的市场实现以量补价。

小儿豉翘清热颗粒:儿科用药政策扶持力度大,降价无压力。受益于国家对儿童药扶持政策(如儿童药可以直接挂网采购等),我们预计该产品未来即无招标压力也无医保控费压力,稳定高增长可期。

14年年底,公司公告收购陕西东科制药,东科制药有7个中药独家品种、5个中药独家剂型(其中两个独家品种为国家医保)。收购东科制药弥补了公司产品线相对单薄的现状,进一步保障了公司中长期的成长性。

由于市场担心药品生产企业的长期可持续发展问题(医保控费、传统营销模式政策承压、以及互联网电商对行业的创造性破坏等),药品生产企业近期市场表现一般。我们认为,公司管理层对行业现状的深刻洞察以及主动拥抱新模式的积极态度或将能够使得公司更早、更好地应对变化,实现长期持续发展。

盈利预测:公司2015-16年收入预计分别为38.7亿、47.3亿、56.2亿,同比分别增长29%、22%、19%;归属于母公司所有者净利润分别为6.79亿、8.81亿、10.81亿,同比分别增长31%、30%、23%;公司2015-17年EPS分别为0.87元、1.13元、1.38元。维持公司目标价为24.42-26.40元,对应15年PE约28-30倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司外延并购进展低于预期;处方药营销政策风险