中国巨石2014年年报点评:全球行业龙头打破发展束缚条件具备,提升综合竞争力谋国际化发展

事件:

公司2014年全年营业收入为62.68亿元,同比增长20.32%;营业利润为5.9亿元,同比增长98.12%;利润总额为6.06亿元,同比增长21.88%;归属于母公司所有者的净利润为4.75亿元,同比增长48.70%。每股收益为0.54元。

观点:

2014年量价齐升带动营业收入增长。2014年公司营业收入为62.68亿元,同比增长20.32%,其中玻纤及制品收入为62.03亿元,同比增长26.15%。在玻纤及制品营业收入增长中,销售价格增长约为5%,销量增长约为21%。2014年下半年在需求带动下,公司开始对玻纤价格提价,使得公司销量和价格齐升,公司库存水平下降。

毛利率提升和期间费用率下降提升业绩。2014年公司营业利润增长达到98.12%,主要原因是毛利率提升幅度较大,同时期间费用率有所下降。2014年公司综合毛利率为35.38%,同比提高4.01个百分点,毛利率提升主要是产品的提价和成本控制较好,2014年营业成本同比增长仅为13.93%,大大低于销量的增速。同时期间费用率同比下降0.88个百分点,其中销售费用率下降0.11个百分点,管理费用率下降0.59个百分点,财务费用率下降0.18个百分点。

吨财务费用率继续改善空间大,吨净利提升明显。2014年公司吨净利为446元,同比提高222元,其中上半年为272元,下半年为601元。吨财务费用率为724元,同比下降61元,对吨净利提高贡献率为28%。公司财务费用改善对于业绩的贡献开始显现,但是仍处于较高水平,未来继续改善空间大。如果公司从资本市场融资,将对于公司吨财务费用的改善起到加速作用,同时未来利率不断下降也给公司财务改善提供有利的大环境背景。

解除束缚公司发展的充分条件已经具备,公司将迎来新的成长空间。2014年公司负债率水平较高达到78.82%,虽然较2013年略有下降,但仍处于较高水平。财务费用和资产负债率水平较高成为约束公司发展天花板,但是随着行业外部环境的改善和公司内部结构的调整,公司可以通过各种途径融资,摆脱原有单一债务融资渠道对于公司发展的约束和制约,公司将迎来新的成长空间。

增品质降成本公司在全球范围内综合竞争力突出。公司通过成本管理和技术水平的提升,综合竞争力在行业内处于领先者的地位,不但在国内在全球领域也是优势突出,公司不但在高端产品像热塑和风电领域形成技术上的壁垒,摆脱了低端产品的激烈竞争,进入新的技术蓝海像公司的E7等系列产品技术水平领先世界先进水平。同时,产品成本优势在国内的低端产品中也形成全面的综合竞争力优势。

受益一带一路政策,国际化战略开启新的发展起点。在行业向好的支撑下,公司融资渠道的打开和综合竞争力为公司的国际化战略形成有力支撑。公司已在美国、韩国、意大利、加拿大、西班牙、法国等14个国家和地区设立子公司,在英国和德国有2家独家经销商,随着美国8万吨生产线的建设和埃及2期8万吨生产线的建设,将开启中国巨石国际化的战略新起点。伴随着国家的一带一路政策,公司的国外销售占比将会持续改善提升。

盈利预测和投资评级:我们假设2015年公司玻纤综合价格上涨6%,2016年和2017年价格保持稳定。预计公司2015到2017年公司的每股收益1.02元、1.14元和1.29元,以收盘价21.29元计算,对应的动态PE为20.9倍、19倍和17倍,考虑到行业景气度稳定、打破制约公司发展束缚的充分条件已经具备、受益于融资环境的改善和公司国际性的强综合竞争力,公司将迎来像国际化战略等方面的新的发展和成长,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:价格提升幅度低于预期和新战略发展和新成长速度低于预期的风险。