银行业:预计货币政策难再大幅放松,关注下一步如何降低实体经济融资成本

事项:

央行发布2014年2季度货币政策执行报告。

平安观点:

信贷需求减弱+银行风险偏好调整导致加权平均贷款利率下行

6月份的贷款平均利率较3月份下降0.22pct至6.96%,我们认为信贷需求减弱以及银行风险偏好两方面因素影响了贷款加权平均利率水平。从资金需求角度,根据央行披露的不同类型企业信贷需求指数,小型、中型、大型企业分别较上季度下降4.6、4.8和2.4至72.9、64.9和57.9,小型和中型较去年同期下降1.8和2.3,大型企业较去年同期小幅上升1。较弱的信贷需求指数显示中小企业的扩产意愿不强,2季度尤其是6月份回落的中长期贷款数据亦支持这一结论。从资金供给角度,根据调研,2季度以来相当部分的银行在对于中小企业授信方面较为谨慎,资金向大型企业和按揭倾斜也会影响银行的定价能力。从结构上来看,6月份执行下浮、基准和上浮利率的贷款比重分别为9.32%、21.57%和69.11%,下浮和基准贷款比率较3月份分别上升0.97pct和0.17pct而上浮贷款比率下降1.14pct。报告强调目前中小企业的融资利率依然较高,并指出金融资源分配不合理、融资市场发展不完善以及企业债务率已经较高等因素均造成了目前的小企业融资成本高企。

货币政策预计难继续宽松,降低实体经济融资成本是下一阶段货币政策的重要目标

在下一阶段主要政策思路上,报告强调“宏观政策要稳、微观政策要活”,并强调要“多措并举,标本兼治,着力降低社会融资成本”。报告中,央行总结了2季度中各类定向政策的经验,同时列举了海外TLTRO以及利率走廊等金融工具和调整思路的案例。

我们倾向于认为,在3季度以及整个下半年,货币政策整体上将继续坚持稳健的思路,不会出现6月份这样的宽松格局,M2已过阶段性增长高点,其增速将会有所回落。货币政策调整方法和手段上将会更加丰富,通过定向调整、结构调整的方式引导金融资源的分配,调整金融市场结构,继续降低实体经济融资成本。

在降低实体经济融资成本的方法上,若通过降息实现,我们倾向于认为非对称降息或者非对称降息配合存款利率上浮空间打开都是可选方案。根据我们的测算,非对称降息25bps将影响14年行业净利润2.5个百分点的增长,影响2015年净利润7-8个百分点。

关注平台债务、影子银行和联保互保领域的风险

我们认为,央行强调的关注平台债务、影子银行和联保互保领域的风险与降低整体融资成本是相辅相成的。在未来经济展望部分,同1季度一样,2季度报告中继续提示未来经济发展的挑战,即目前制造业和房地产投资趋势下行。不同于1季度,2季度报告关注到经济增长在较大程度上依靠基础设施投资托举,并提示了金融领域潜在的风险。下一阶段货币政策关注的主要风险方面在地方政府融资平台债务、各类影子银行业务和企业互保联保等领域。我们认为央行强调地方政府融资平台、影子银行两个领域的风险与货币政策执行报告前半部分中强调的“一些部门对资金价格不敏感,部分低效率企业占用大量信贷资源,挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会”调控思路一致,通过提示这些领域的风险,引导资金向利率敏感,风险水平程度低的领域倾斜,从而整体降低融资成本,也降低整体金融体系的风险。

融资成本和无风险收益率水平下降影响积极,关注板块资金聚拢

尽管我们认为,资产质量下降和可能的降息会对于银行的利润构成一定的负面影响,然而下半年货币政策将继续引导融资成本下行以及无风险利率水平的下降,信贷等金融资源从僵尸企业、产能过剩腾挪到效率更高的领域有助于长期降低银行的资产质量风险,对于银行业也会产生一定正面的贡献。

我们认为推动银行板块进一步企稳回升的因素将可能源自海外资金向国内的进一步聚拢。除无法覆盖的平安、浦发,继续推荐招商、兴业和北京等资产质量稳定、中报业绩扎实并具备业务特色的品种,同时关注国企改革等大趋势对于部分银行如交行、华夏长期发展趋势的正面影响。板块风险主要集中在资产质量问题和降息对银行业利润的侵蚀。