银行行业月报:关注政策利好对于银行股的小幅提振

板块9月走势回顾:9月表现最好的是城商行板块,其中南京银行上涨9.76%,北京银行上涨9.55%,宁波银行上涨8.55%,银行指数(CI005021.WI)上涨1.3%,跑输沪深300接近4个百分点,我们推荐的北京银行涨幅居前。银行股连续两月在中信29个行业中涨幅垫底,市场对于银行股的担忧未减,对于银行业整体投资热情不高。存款流入和资产质量相对稳定是城商行板块上涨较好的基本面原因,此外北京银行的H股上市预期以及南京银行的A股定增预期均对于股价构成了锦上添花的题材推动。

月度观点:

量——预计9月人民币信贷规模将延续缓慢回升的态势,为7200-7500亿左右。

预计9月社融规模在1.1万亿左右。维持全年9.6万亿新增信贷和17万亿社融总额的预测。

价——受到利率市场化和存款波动偏离度管制的影响,负债端资金成本将提高,但是短期理财产品全面调整为月度均匀到期的节奏将是逐步的,因而负债成本上升也是逐步的;贷款端受到经济疲弱和银行风险偏好降低的影响,定价将小幅下降,其他因素同上月相比变化不大。预计受到存贷利差收窄因素影响,3季度开始银行的净息差将小幅收窄。

资产质量——区域性风险继续蔓延。部分资产质量问题已经从小企业传导到大型甚至是超大型企业。然而,近期房地产贷款政策的调整以及地方债打破中央刚性兑付可能会缓和投资者对于长期资产质量的担忧,引导正面预期。

政策展望——我们认为全面量化宽松政策不会快速出台,货币政策的工具选择上会更加灵活,有的放矢。如果降息出台,我们认为将整体利率水平向下引导,会对于银行的息差有一定的压力。

10月观点:我们建议投资者重点关注10月份政策变化对于资金面和资产质量的正面影响。随着沪港通开闸的日益临近,部分增量资金将可能会进入银行板块;另外按揭放松以及地方债中央刚性兑付的打破均会对于板块的预期引导产生正面的贡献,在连续两月大幅跑输沪深300后,银行板块有望在10月份获得持平或小幅相对收益。除浦发和平安无法覆盖外,维持对于北京银行的推荐,并建议关注有国企改革预期、业绩良好的华夏银行以及受益于债市上涨、南京市国资委金融平台整合的南京银行。

月度话题:理财产品并表的猜想。目前由于商业银行在部分非保本理财产品中以代销、委托的角色出现,不承担相应理财产品保本的义务,因而在会计上并未确认为与保本产品一样的银行负债。为了能够更加公允地体现会计上实质重于形式的原则,明确商业银行对于表外理财等未并表主体的权责义务等,银监会推出了新的并表征求意见。静态下我们将对应资产全额计入风险加权资产中加以测算,存量非保本理财入表将会较大程度的负面影响招商、浦发等银行的核心一级资本充足率水平(静态分别下降162、83bps)。目前该办法依然处于征求意见阶段,尚无明确的执行时间表,因而银行可以静待非保本理财产品的到期,采用缩量或者替代为保本理财的方式。从近期监管部门对于存款余额波动监控的管束来看,以往商业银行集中发行的非保本型理财产品通过在产品到期日和取款日上的设计以实现在考核时点上存款规模冲量的目的将由于存款余额波动监控的影响而逐渐减少,我们推测未来商业银行发行的理财产品将更多的将到期日平均的分配在月内,银行整体的负债端成本有上升的压力。

风险提示:资产质量问题恶化、非对称降息。