三维工程:业绩稳健增长,电商环保打开新空间

收入及利润持续快速增长。2014年公司实现营业收入7.70亿元,同比增长31.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长27.1%;每股收益0.46元,符合预期。业绩快速增长主要得益于中化泉州项目顺利收工以及中石化齐鲁项目的迅速推进。其中中石化齐鲁项目2014年11月18日签订合同,报告期内实现收入2.44亿元,贡献总收入的31.7%。2014年利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。

毛利率有所下滑,现金流受项目增多垫资支出影响。2014年公司综合毛利率为36.9%,较2013年下滑2.5个pct,主要因当期结算的项目处于项目前期、利润率偏低。三项费用率为6.82%,较2013年低2.77个pct,其中销售/管理/财务费用率分别较2013年变化-0.64/-2.33/+0.21个pct。管理费用率下降主要原因为股权激励摊销本期大幅减少。净利率为20.07%,较2013年降低0.67个pct。2014年公司收现比为41.89%,较2013年大幅下滑,经营性现金流净额-1.38亿元,主要因个别项目垫资及质保金增加所致。

打造石化电商B2B交易平台空间巨大。公司参股39%(为二股东)的上海志商石化产品交易平台,致力于打造集在线交易、支付结算、仓储物流、在线融资及配套服务为一体的第三方石化产品现货交易平台。石化行业市场非常大,是最大的B2B潜在市场。山东隆众利用多年积累的线上资源,依托其复星系股东资源,结合三维工程在石化行业广泛的线下资源,参照钢联模式,力图打造领先的石化电商交易平台,具有极大想象空间。

把握政策时机,环保业务开拓力度将不断加大。公司把握石化行业转型升级、环境治理政策利好,除在硫回收市场上保持领先优势外,还将积极承揽产品加氢改质、尾气脱硫脱硝、废水处理、装置尾气达标排放升级改造等环保工程项目,依托“一带一路”战略开拓海外市场,必要时采用并购扩张手段获取关键资源和能力,进一步拓展公司的发展空间。

投资建议:预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.79/1.02元,当前2015/2016/2017年PE分别为33/25/19倍。考虑到未来电商、环保业务的巨大潜力,目标价30元(主业今年预计2亿元净利润,给予30倍PE对应60亿元市值;电商业务考虑到生意宝已达到185亿元市值,给予上海志商网100亿元市值,公司权益市值约40亿元。加总目标市值100亿元),“买入-A”评级。

风险提示:经济减速促传统业务放缓风险;电商业务进度慢于预期风险。