宏观经济要点分析:经济下行,不宜太悲观;债务置换,须客观看待

经济状况方面.

从经济领先指标PMI 看,连续两个月处于荣枯线之下,1-2 月宏观经济继续下行基本是定局。3 月11 日公布的各项指标也对此给出印证,1-2 月工业增加值(6.8%)、固定资产投资(13.9%)、消费品零售(10.7%)和地产销售(-15.8%)及投资(10.4%)等同比增速均有所下降。

为应对经济的下行压力,近期政策措施也密集出台,2015 年年初以来,货币政策全面降准后又定向降准,基准利率再次下调;财政政策方面,中央赤字扩大1700 亿,地方新增发债规模(一般债+专项债)增加2000 亿,同时,启动地方存量债务置换,1 万亿已经下达。预计后续决策层还会加大相机政策释放的力度,特别可能会对房地产市场出台相关政策(二套房方面)。

另外,需要指出的是,目前中国经济的外围环境相比2008 年和2011-2012 年要好一些,美国经济持续温和扩张,欧元区和日本加大推行QE,后续经济改善、或者说不恶化的概率较大。

基于上述外围经济和中国政策分析,预计二季度是中国经济短期筑底的时期,下半年将有所改善。

关于地方存量债务置换观点如下.

1, 本轮债务置换是对43 号等地方债务管理文件的落实,做到“开前门,堵后门”,本质上是政府与银行等金融部门的一次债务偿还谈判,将高成本债务低成本化,并延长期限。只是存量置换,而非增量提高。

2, 在目前通胀水平较低,政策宽松预期较强,货币市场利率相对较低下进行债务置换时点较为适宜,这与所谓的QE 没有关系,央行保持适宜流动性的主要工具(准备金率、利率等)还有较大空间。

3, 前期的专题研究中,测算政府总债务约22 万亿,负有偿还责任的规模在11 万亿左右,本轮债务置换集中于负有偿还责任债务,且据到期偿还规模而定,时间周期应该需要几年。

4, 债务置换对存量债务提供了解决路径,新预算法对增量举债进行了规制,地方政府债务偿还和举借逐渐清晰透明,宏观结构性风险下降,舒缓了金融系统压力。