航美传媒业绩点评

航美传媒在北京时间2015 年3 月10 日早 公布了2014 年的Q4 财报以及全年的年报,公布财报后我们也第一时间和CFO 进行了1 对1 的电话会议,对公司整体情况以及2015 的发展规划进行了沟通讨论。我们认为尽管2014 年公司,持续亏损,但在2015 年两条较高毛利业务线的增长下,剥离亏损业务线后,公司原有业务将迎来盈利。而公司转型移动互联网上网入口,在铁路和航空的WiFi 也将真正落地,该部分可能在2015 年不会贡献明显营收,但相应的产品和测试都会比较大规模展开,为公司增加了极大的业务弹性。

一、2014Q4 及全年业绩总结.

1、航美传媒第四季度总营收为6750 万美元,比去年同期的7860 万美元下滑14.1%,比上一季度的6290 万美元增长7.4%。营收下滑的主要因素,主要还是广告主的预算方面导致,航美的广告主要以中高端消费品客户为主,受到反腐等情况制约,特别是高端白酒类等广告主投入减少较多。

2、航美传媒目前共有机场巨屏广告、机场传统媒体广告、机上电视广告、机场电视广告、加油站户外广告、几块业务。除了机场传统媒体增速与去年持平,其余几块业务同比均减少15%左右,受广告主预算影响。

3、2014 年航美传媒的EPS 为亏损0.43 美金,我们预计公司在2015 年会有业绩反转的现象,预测2015 年EPS为0.31 美金。

二、2014Q4 亏损加大原因.

财报中,我们看到航美的2014 年 Q4 的的净亏损为1120 万美金,在去年同期是150 万美金,而上个季度亏损为550 万美金,本季度的亏损明显增加。主要是两方面因素导致,会计准则方面影响大约50%,理论上Q4 和Q3 的亏损保持一致的。其中一笔资金较大的应收账款,回款出现问题,进行坏账计提,该部分影响约有400 万美金利润。还有部分就是中石化的加油站业务线,因为之前LED 设备问题,未能实现对比13 年的高增长,大约价值200万美金的税务资产,进行抵扣。总体上剔除这两部分,季度环比亏损没有加大。年同比亏损增加,主要还是营收的减少导致,航美的业务成本,主要是机场的资源费,该部分比较固定,营收的减少,会导致利润的大幅下跌。总体营收,预计2015 年会得到比较大幅度改善。

三、2015 年原有业务线将现盈利.

1、公司在2015 年初宣布剥离两条亏损的业务线,主要是机场电视、以及数码小刷屏业务线,该两部分大约占成本的24%,但是却只贡献10%左右的营收,性价比极低,剥离之后,至少全年会减少亏损1000 万美金以上。

2、机场巨屏广告,作为毛利最高的部分,2015 年的增长率会在25%-30%左右,主要依据还是有4 个大型机场在准备添加新的巨屏广告,目前大约有16 个机场在运营。

3、加油站业务预计今年也将大幅度增长,营收增长率会在50%左右,2014 年主要是由于设备问题,导致增长乏力,目前已经将设备技术问题解决。

四、静待铁路航空WiFi 落地.

1、铁路WiFi 项目已经展开了测试,主要在新疆铁路局进行4 辆普速列车的测试,可能完成整个外网的测试,估计还需要两个月时间。预计普速的市场占有率会有50%以上,今年会有500 辆以上列车进行安装,在下半年。高铁列车还在等待最终铁路总局的相关规定,才可以正式的测试和安装设备。

2、飞机的WiFi 目前为止,没有进行测试,上半年会进行几架飞机的测试。由于改造成本较高,该部分后续先以用户增值收费服务,用来抵消采购成本。通过计算大约付费率达到20%,单次使用金额大约30 块,可以收回成本。

投资建议.

维持“买入”评级,目标价位3.3-6$,公司尽管在2014 年的整体营收和利润都有所下滑,但是我们发现,这些下滑的原因,公司都已经慢慢解决,亏损业务线的剥离;加油站业务设备的更新,巨屏广告的持续高增长,我们认为2015 年公司盈利是大概率事件,唯一要注意的风险就是高铁和航空WiFi 项目的投资成本,目前我们维持公司在2015、2016 年的EPS 为0.31$ 0.34$ 对应当前股价是7 倍PE,给予公司10-20 倍传媒平均PE 水平,股价空间大约为30%-150%。我们相信等待高铁和航空WiFi 进行多轮测试,有清晰的商业模式落地之后,公司的营收和增长弹性将更大。我们也会持续的对WiFi 项目进行跟踪。