银行行业周报:利率市场化进入最后阶段

板块上周走势回顾。过去一周(3个交易日),A股银行板块微涨0.6%,同期沪深300指数上涨1.4%,A股银行板块跑输沪深300指数0.8个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名23/29。16家A股上市银行中表现较好的是北京银行(+3.2%)、工商银行(+2.0%)和建设银行(+1.6%),表现稍逊的是民生银行(-0.1%)、交通银行(-0.3%)和华夏银行(-1.8%)。14家H股上市银行中,表现较好的是重庆农商行(+3.6%)、民生银行(+3.4%)和交通银行(+1.4%),表现稍逊的是光大银行(-0.7%)、招商银行(-1.0%)和盛京银行(-1.7%)。

上周重要事件回顾及展望。回顾:1)央行再次下调存贷款基准利率0.25个百分点,并将存款利率上浮上限由1.2倍提升至1.3倍;2)银监会公布1月末中国银行业金融机构总资产达170万亿,同比增13.9%;3)宁波银行发布14年业绩快报,净利润同比增16%。展望:本周五(3月6日)为中行转债赎回登记日。

资金价格——截止上周末,美元兑人民币的即期汇率继续贬值0.01至6.27,升水从之前一周的13.6%下降至12.8%。央行通过公开市场操作净回笼基础货币1420亿元。其中一次14天逆回购操作投放380亿,利率4.10%(持平),逆回购到期回笼1800亿。2200亿逆回购将于本周到期。节后各资金利率基本平稳。

Shibor隔夜/7天/30天利率分别上升4bps/2bps/1bps至3.44%/4.77%/5.08%。1年期国债收益率下降2bps至3.04%,10年期国债收益上升2bps至3.36%。长三角票据贴现利率(年化后)环比上周下降18bps至5.64%。外管局公布了2月份RQFII新批额度,共计新批RQFII额度70亿元,累计批准额度达3115亿元。

理财市场——根据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品890款,到期878款,净发行12款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占比29.3%,平均发行期限3.9个月,平均发行利率5.34%(较之前一周下降3bps)。节后互联网理财产品7日年化收益率整体下降102bps至4.32%。

信托市场——据用益信托工作室的统计,2月份截止上周末集合信托共成立347只,成立规模378亿元,集合信托平均期限1.99年,平均预期收益率为9.18%(较1月份环比上升9bps)。

债券融资市场——根据WIND不完全统计,2月份非金融企业债券净融资规模(包括企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债主要是铁道债、资产支持证券、可转债)505亿元,其中发行规模2310亿元,到期规模1805亿元。

投资建议:此次央行名义上的对称降息,结构要好于去年的非对称,对NIM及息差造成小幅负面影响。即使叠加利率上限打开,银行全部上浮到顶的概率较小,降息后上市银行中仅南京银行将存款利率上浮至1.3倍,体现了银行在面临经营压力下的差异化策略,利率市场化已进入最后阶段。此次降息市场预期比较充分,新增入场资金的动能将无法达到去年的水平。银行估值修复第二阶段的空间仍然取决于实际利率曲线下移程度以及经济数据改善印证对资产质量拐点判断。我们判断银行股最佳投资窗口来自于:1)混业经营、员工持股以及MSCI指数调整等催化因子在年中时候落地的概率较大;2)银行季报风险过后,叠加银行分红,高股息率相对实际利率的吸引力会放大。此次降息较难带来去年四季度的行情规模,银行此阶段估值修复的空间大约为10-15%。除无法覆盖的浦发和平安,三月份我们推荐组合为北京、兴业和中行。

风险提示:经济复苏低于预期,政府平台贷款纳入财政预算比例低于预期。