债券专题报告:上海电气转债上市定价分析报告

报告摘要:

1、上海电气于2月2日发行60亿元可转债,最终发行结果,除控股股东以外的原A股股东网上优先配售电气转债97470.9万元(974709手),占发行总量的16.25%。网上向一般社会公众投资者发行的电气转债为5223.5万元(52235手),占发行总量的0.87%,网上中签率为0.284163%。网下申购有效申购数量为1750100000手,即175,010,000万元,最终向网下申购机构投资者配售为497305.6万元(4973056手),占发行总量的82.88%,配售比例为0.28415839%。本次中签率基本和我们的预期一致,2月16日上市交易。

2、上海电气转债信用评级为AAA,转债规模较大,流动性佳,信用评级高,可以质押。上海电气公司是中国最大的综合型装备制造业集团之一,形成了设备总成套、工程总承包的核心竞争优势。主要产品在国际市场上占有一定的市场份额,走向海外,受益于一路一带,在海外订单显着增加,本次募集资金一部分投资项目包含海外EPC及BTG项目,公司未来增长潜力大。股票股价波动较大,期权价值尚可,作为中盘转债,流动性佳,加之具有国企改革概念、一路一带概念和核电概念,有望受到机构投资者的青睐。上海电气转债前10大持有人占比为7.16%,原控股股东没有配售,大股东几乎没有持有转债,转债集中度相对比较分散,首日抛盘的压力不大。近期转债估值水平较高,估计电气转债转股溢价率可能相对比较高,格力上市时转股溢价率为43.83%,估计电气转债的转股溢价率在35%-45%概率比较高,假设上海电气股票价格为9.5元,则可转债的价格在119.636-128.498元之间,价值中枢在124.0元,有很大概率在120元以上,申购收益率比较高。

3、上海电气转债中签率为0.28415%,假设上海电气转债首日涨幅在20%,则网上申购收益率为0.057%,年化收益率达到2.963%,网下5倍的杠杆收益率为0.284%,年化收益率达到14.816%。如果短期上海电气转债价格在120元以下,投资者可增持,由于正股具有多重概念,核能概念、国企改革概念等题材,可能是股价催化剂,如果是稳健转债申购者,投资者可在上市时适时逢高卖出,网下有望获得15-25%的年化收益率。由于春节前后流动性相对宽松,市场反弹可期,也可适当持有该转债。稳健投资者可关注转债低吸机会,波段操作,可在二级市场上把握配置电气转债的机会,但上海电气股票的估值略高是其未来的一个风险点。