恒顺醋业:盈利水平提升,期待国企改革

投资建议

预计公司14-16年EPS分别为0.26、0.44和0.62元,对应当前股价PE为72X、42X和30X,估值偏高。公司发展趋势向好,聚焦调味品主业,优化产品结构,看好新管理层上任后公司在内部机制上的改善,给予“推荐”评级。

投资要点

业绩符合预期:公司发布业绩预告,经财务部门初步测算,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长100%左右,业绩符合预期。公司业绩大幅增长主要来自三方面:(1)公司进一步理顺销售机制,深化销售体系改革,效果明显,2014年主营业务收入实现稳步增长;(2)公司顺应市场发展,积极调整产品结构,实施部分产品提价及加大对毛利率高、适销对路产品的生产和销售力度;(3)公司通过强化成本控制和财务费用的降低,实现了盈利水平提升。

改革初见成效:公司管理层完成换届后,营销改革逐步落地,2014年成立了市场部,营销中心也将成立。公司进一步拓展和下沉渠道,理顺价格体系,保护经销商利润;逐步加大对销售人员的费用支持,提高销售人员积极性;变被动营销为主动营销,扩大品牌市场推广。公司营销改革已初见成效,2014年主营业务收入实现稳步增长,预计2015年调味品增速在20%以上。

盈利水平提升:预计公司毛利率同比提升近一个百分点,主要是:(1)随着品牌力的提升,公司于2014年5月份进行全面提价,平均涨幅在5%左右;(2)坚持聚焦主业发展,不断优化产品结构,提升高附加值产品的销售占比,随着10万吨高端醋罐装生产线逐步投产,未来2-3年内高端产品占比有望提升至20%,毛利率水平有望进一步提高;(3)通过加快推进资本运营和强化成本控制,有效减低了财务费用,预计2014年财务费用下降4500万元以上。

期待国企改革:公司提出要通过机制转型升级,加快体制改革和机制创新的步伐,努力实现由传统国有经营机制向现代企业制度的转型。公司大股东江苏恒顺集团有限公司的最终控制人为镇江市国资委,有望受益国企改革浪潮。但考虑到国企改革是自上而下推进,公司并无明确改革日程,短期难有实质性进展。

风险提示:食品安全问题;原料价格上涨。