长城汽车:长城汽车12月销量同比增长22.8%

12月长城汽车(2333.HK/港币41.95,买入)共销售77,136辆车,同比增长22.8%,环比增长3.5%,符合我们的预测但略低于市场80,000辆的乐观预期。12月增速相比10月和11月的单位数增长有较大反弹,主要是由SUV 销量同比大幅增长47.9%至61,327辆所拉动。其中,哈弗H6和H2销量分别为31,373辆和12,259辆,新车型H9和H1依然处于上升态势,销量分别达到2,857辆和6,983辆。

2014年全年,长城汽车的总销量同比小幅下滑3.1%至730,772辆,主要是受到轿车和皮卡销量疲软的影响(分别同比下滑54.1%和6.7%)。但是,SUV销量同比增长24.4%至520,000辆,占公司汽车总销量的70%以上。总销量中,出口销量同比下滑34.2%,国内销量保持平平。

销售前景和目标价

管理层确定2015年销量目标为850,000辆,低于我们预期的887,000辆和市场预测的超过900,000辆。但我们认为管理层的销量目标只能做一个参考。由于2014年的实际销量730,772辆明显低于3月份管理层提出的890,000辆的目标,我们认为管理层在制定2015年目标时会更加保守。2013年管理层的目标销量是700,000辆,但实际销量达到了750,000辆。

我们认为我们887,000辆的销量预测并不激进,市公司完全可以达成的目标。预计2015年公司的几款主打车型H6、H2、H9和H1销量分别为300,000辆、150,000辆、30,000辆和95,000辆。此外,我们认为Coupe C 、H8和H7等新车型的发布也将拉动销量增长。在国内轿车市场和皮卡出口市场竞争格外激烈的情况下,我们预测2015年轿车和皮卡销量将进一步下滑。我们的2015年轿车和皮卡销量预测分别为65,000辆(下滑30%)和102,000辆(下滑13.8%)。

盈利预测和估值

目前我们维持2015年和2016年盈利预测分别为3.54人民币和4.26人民币。经历了过去一年的调整,我们相信2015年长城汽车的基本面随着几款新车型的发布已恢复至上升通道。目前,该股股价对应9.2倍和7.7倍2015年和2016年预期市盈率,估值低廉。如果市场期待已久的H8在未来几个月面市,我们相信估值还有进一步提升的空间。我们对该股维持买入评级。