苏交科:业绩持续向好,加快外延布局

核心观点:

事件:公司1月12日公告2014年业绩预告,实现归属于母公司股东的净利润2.32-2.69亿元,同比增长25%~45%,折合每股收益0.48-0.56元,报告期内预计非经常性损益对净利润的影响金额为900-1400万元。

跨区域收购开拓新市场,全国化布局战略持续推进。(1)公司自2008年起先后收并购11家公司,2014年完成了对厦门市政和淮交院的收购,持续加码公路、市政业务。淮交院承诺2014-18年度实现净利总额2.03亿元,CAGR 22.8%,厦门市政院承诺2014-17年实现净利润总额1.22亿元,CAGR 20.4%,若业绩承诺兑现,两例收购增收2014/15/16 EPS 分别为0.044/0.116/0.136元。(2)2008-2013年公司省外收入占比由12.4%提升至37.4%,未来有望继续提升。

环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展加速。(1)智能交通行业正呈爆发式增长,2015年投资规模将达350亿,CAGR达30%。公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务,预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(3)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(3)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2013年7.7%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。

员工持股计划彰显信心,增发助力开启新一轮成长。(1)公司2014年9月15日发布非公增发预案,非公开发行股份不超过4600万股,发行对象为公司实际控制人符冠华、王军华以及第1期员工持股计划,本次增发如顺利完成将有效提升公司资本实力,有助于公司进行全国跨区域布局,加快产业链整合步伐,保障公司长期可持续发展。(2)此次员工持股计划是继13年股权激励后公司对人才进行激励后的有效延续,将有助于提升核心员工的创造性与积极性,使员工利益与公司发展诉求更为一致,提升公司长期核心竞争力。

风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。

盈利预测与估值: 我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.53/0.67/0.90元,我们给予公司15年24-26倍的估值,目标价为16.1-17.4元。